苏泊尔2018年三季报点评:出口环比改善,内销稳健增长
事项:
公司2018 年前三季度实现营业收入133.94 亿元,同比增长24.71%,归属于上市公司股东净利润11.04 亿元,同比增长21.81%。其中,单三季度公司收入45.44 亿元,同比增长23.63%,实现归母净利润3.65 亿元,同比增长20.24%。
公司预计2018 年归母净利润同比增长0%~30%至13.3~17.2 亿元。
评论:
内销增长势头良好,出口环比改善明显。公司收入持续保持稳定增长,18Q3同比+23.63%。内销业务:三季度整体延续上半年良好增长态势。分品类来看,炊具和厨房小家电保持在20%左右稳定快速增长,产品技术革新以及更新迭代带来明显的量价齐升;厨电大卫、环境生活电器和厨房工具三大新品扩张顺利,预计同比增速超过50%。出口业务:三季度环比改善明显,同比增长预计超过10%,较上半年7.29%加速明显,主要受益于原有OEM 产品恢复增长以及大股东SEB 并购WMF 后的订单转移。四季度有望保持此改善趋势,全年20%的同比增长目标可期。
毛利率稳步提升,费用率增加致净利率微降。公司18Q3 毛利率同比提升0.60pct 至29.24%,主要受益于:1、内销业务收入占比的提升,内销的毛利率(18H1:33.97%)远高于出口(17.17%),随着三季度内销增速持续超过出口业务,整体毛利率有所提升;2、高毛利新品贡献,厨电大卫、环境生活电器和厨房工具三大新品在所有品类当中收入增速最快,且新品毛利率预计高于原有品类5-10%,未来随着品类扩张整体毛利率有望保持稳步提升态势。公司18Q3 销售费用率、管理(含研发)费用率和财务费用率分别+0.59、+0.64、-0.09pct,因此,公司净利率同比下滑0.33pct 至8.02%。
经销商信用额度有所放宽,长期公司稳健经营。截止三季度末,公司预收账款为4.08 亿元,同比下降41.13%,环比下降14.20%。同时公司单三季度经营性现金流量净额为0.96 亿元,同比下降63.53%。我们预计主要原因系经销商信用额度有所放宽:应收账款+应收票据18Q3 环比增长31.30%,另外反应短期渠道进货积极性相对比较谨慎。长期来看,公司经营状况优异,生活家电龙头地位稳固。公司近日公告,拟投资建设厨卫电器研发制造基地,厨卫电器品类的销售收入有望保持高速增长,未来规模效应亦望持续显现。另外,公司于2018 年4 月公告,拟投资建设高端炊具生产基地,福腾宝子公司将主要负责旗下三大高端品牌WMF、LAGOSTINA 和KRUPS 运作,预计未来将更有效整合现有渠道,提高运营效率,布局高端市场。
投资建议:我们预计公司18/19/20年归母净利润分别为16.16/19.36/23.21亿元,对应PE 分别为25/21/18 倍。苏泊尔以炊具起家,实现了品类以及品牌的持续扩张,目前已成为生活家电龙头企业。考虑到公司经营稳健,品牌地位稳固,新品开拓顺利,未来料将借助集团优势引入WMF 等品牌布局高端市场,首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示:终端需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。