周大生2018年三季报点评:业绩超预期,效率&总量同步提升,市场拓展持续发力
事项:
公司公告2018 年三季报,2018Q1~Q3 实现营业收入35.41 亿元,同比增长30.57%;实现归母净利润5.95 亿元,同比增长42.99%;实现扣非后归母净利润5.66 亿元,同比增长38.08%。分季度来看,2018Q3 实现营业收入14.17 亿元,同比增长36.34%;实现归母净利润2.42 亿元,同比增长58.67%。2018Q3实现营业收入14.17 亿元,同比增长36.34%;实现归母净利润2.42 亿元,同比增长58.67%;实现扣非后归母净利润2.31 亿元,同比增长55.87%,业绩超预期。公司预计2018 年净利润7.7-8.8 亿元,同比增长30%-50%;2018Q4 归属于上市股东的净利润1.8-2.9 亿元,同比增长0-62%。
评论:
市场拓展持续发力,镶嵌产品销售快速提升,销售网络持续扩张:公司市场拓展持续发力,市场份额稳步提高,镶嵌产品销售继续保持快速增长,加盟模式销售持续扩增。截至2018 年9 月30 日,公司门店总数为3190 家,其中自营店292 家,加盟店2898 家,2018 年1-9 月累计净增门店466 家,三季度净增加门店215 家,其中自营店净增加13 家,加盟店净增加202 家。
毛利率同比大幅提高,期间费用率整体稳定,销售费用率下降, H1 净利率上行:公司20181~3Q 毛利率34.45%,同比提升1.37pct;2018Q3 单季度毛利率34.25%,同比增长2.96pct,环比下降0.06pct。2018Q1~Q3 期间费用率13.18%,同比提升0.07pct;销售费用率10.14%,同比下降1.09pct;管理费用率2.44%,同比提升0.48pct;财务费用率0.6%,同比提升0.69pct。2018Q3 期间费用率12.38%,同比下降0.04pct,环比下降1.65pct;销售费用率8.66%,同比下降2.37pct,环比下降1.16pct;管理费用率2.51%,同比提升0.89pct,环比下降0.45pct;财务费用率1.21%,同比提升1.44pct,环比下降0.04pct。管理费用Q1~Q3 同比增长76.66%,主要由于第一期股权激励股份支付费用分摊以及无形资产摊销费用增加。2018Q1~Q3 净利率水平16.79%,同比提升1.46pct;2018Q3 净利率17.06%,同比提升2.4pct,环比提升0.84pct。
领先模式+先发渠道+品牌营销三驾马车拉动公司增长,入股恒信玺利涉足IDo 品牌: 1)生产和销售模式:公司采用独特的委外加工+指定供应商生产模式和自营+加盟销售模式,使公司深耕供应链整合、研发设计、品牌推广加速实现规模扩张。2)渠道:公司的渠道充分让利渠道&轻资产扩张,以加盟的形式抢先布局三四线城市,形成先发优势,弯道超车。3)2018 年9 月通过购买风创新能间接持有恒信玺利16.6%股权,标的企业对价4.04 亿元,预计为周大生带来年增长利润6%。我们维持预计公司2018-2020年的收入分别为47.85,59.17,72.69 亿元,同比增长分别为25.7%、23.7%和22.8%;实现的归母净利润分别为7.93,9.61,11.32 亿元,同比增长34.0%、21.2%、17.8%;对应的PE 分别为18.8、15.5、13.1 倍,维持“ 强推”评级。
风险提示:宏观经济下行导致消费需求不振,渠道下沉不达预期。