东山精密2018三季报点评:业绩符合预期,PCB/5G驱动业绩高成长

维持“增持”评级,下调目标价至19.08元。公司公告前三季度实现营收134亿,同比增长28%,净利润6.8亿,同比增长83%,符合预期;全年业绩指引为10.6亿~12亿,符合预期。考虑并购相关费用影响,我们下调18年EPS预测至0.72元(-6%),同时考虑行业景气度下行,我们下调19~20年EPS预测至1.06元(-6%)/1.25元(-7%),当前苹果产业链估值中枢已下调至19年13倍PE,考虑到公司业绩增速及行业地位,我们给予一定估值溢价,19年18倍PE,下调目标价至19.08元(-18%),维持增持评级。

    三季度业绩符合预期,软板贡献主要增量。公司3Q18实现营收62亿,同比增长44%,净利润4.2亿,同比增长66%,均创历史新高,3Q18毛利率为17%,环比提升1.7pct,同比提升2.1pct,旺季软板稼动率提高带动Q3营收和毛利率提升。

    软板份额提升+硬板盈利恢复,PCB业务高成长可期。软板前三季度实现营收约60亿营收,单季利润率提升到10%,预计Q4营收和利润率水平将再创新高,未来在两年在A客户中份额将持续提升。硬板业务Multek已于7月底完成交割,后续将为公司大幅贡献利润。

    5G助力通信业务爆发。5G时代介质滤波器有望成为主流,东山子公司艾福电子布局领先,已成为华为主要供应商之一,近期公告获得华为2500万元介质滤波器订单,预计19年开始迎来爆发式增长。

    风险提示:苹果销量低于预期;5G建设进度低于预期;竞争加剧。