深圳机场深度研究报告:国际航线再探讨:机场定位、竞争环境、航司意愿——交运护城河策略标的,维持“强推”评级

市场对深圳机场开拓国际航线的担忧集中在如下几个方面:1)机场定位 2)竞争环境3)航司意愿。我们认为应当动态看待,8月中旬发布深度研究上调深圳机场评级,明确提出“积极变化正在显现,公司国际线或迎真正意义提质增速”,本报告中我们将针对上述问题就深圳机场国际线做再探讨。

    1. 机场定位不断提升:《十二五规划》将深圳机场从区域干线提至区域枢纽,国家“十三五”规划纲要则进一步提至“国际航空枢纽”定位。从演变中,北上广始终作为国际枢纽,而深圳机场的定位则不断提升。

    2. 竞争环境:“特区、自贸区、大湾区”三区叠加战略期,珠三角足够容纳三个国际机场。1)对标世界级湾区,2017年粤港澳大湾区客运总量达到2亿人次,领先于纽约、旧金山及东京湾区,但人均出行仅3.3次,远低于纽约湾区的13.8及东京的8次,提升空间巨大。2)对标欧美日:伦敦是全球唯一拥有4个过千万吞吐量的机场(合计1.7亿吞吐),希斯罗与盖特维克均为国际枢纽;纽约有肯尼迪与纽瓦克双枢纽;东京则成田主外,羽田主内。

    3.主基地航空发力进行时。1)现状:主基地航空发力不足。运力投放上,国航系占比34%,其次为南航系25%,海航11%。目前开通洲际航点15个,亚洲27个,弱于白云,较之京沪则差距更大。而洲际航线中有7条来自海航,南航及国航仅分别4条与2条,主基地航空开拓力度不足。2)积极信号:主基地航空深圳航空引进宽体机,未来将加码国际长航线。深航(国航子公司)过去因没有宽体机而难以开拓远程国际线,作为比较,厦门航空(南航子公司)因宽体机引入早,在厦门拓展了北美温哥华、洛杉矶、纽约,欧洲阿姆斯特丹等地,厦门机场国际旅客占比达到8.4%,高于深圳。但2017年9月起,深圳航空开始引进宽体机(目前4架),未来将开拓欧美长航线。我们认为背后或反应国航系国际航线开拓的战略变化。 3)国际航线提速期:外部竞争缓解,内部城市活力提升。外部因素看:竞争缓解,香港机场趋于饱和,深圳机场有望受益国际客流需求外溢。内部因素看:2017年深圳GDP首次超越广州,人均GDP更高出广州22%。因此对于深圳而言,需要一个国际机场与不断提升的城市地位和经济活力相匹配。4)深圳出境需求高增长。2018上半年公司国际(不含地区)旅客吞吐量187.5万人次,同比增速34.7%,延续2015年至今连续30%的高增长,同时占客运总量比重较2017年底提升1.2个百分点至7.7%。5)国际线供给迎增量,料将解决有需求缺供给的矛盾。公司高峰小时容量有潜在提升可能,即由目前51架次提高到52,新增时刻的90%或用于新开国际线。今年1-9月,新开布鲁塞尔、马德里、苏黎世等6个洲际客运通航城市,后续10月底深圳-伦敦(深航);11月深圳-维也纳(海航)等陆续开通。根据公司规划,到2025年国际航线数量达90条,或超过目前广州机场水平。

    4.盈利预测及估值:我们维持2018-2020年盈利预测,即归母净利润分别为7.57,9.61,11.45亿元,对应PE分别为22、17和14倍。机场作为交运护城河策略标的,看好公司处于潜力释放期,持续推进国际化,维持目标价10.3元及“强推”评级,预计较现价有29%的空间。

    5.风险提示:经济下行,国际化战略不及预期,非航招标不及预期