百隆东方:越南产能逐步释放,人民币贬值推动业绩回暖

越南产能逐步释放,人民币贬值推动业绩回暖:分季度看,公司前三季度实现营收增长分别为-2.51%、-5.07%、7.54%,第三季度增速重回正值,我们认为主要是因为公司越南产能的逐步释放,三季度末公司在建工程较二季度末环比减少63%至3.32 亿元,越南工厂新项目部分工程已建成投产,推动公司营收增速回暖。另外前三季度美元兑人民币中间价均值分别约1 美元兑6.36、6.38、6.80 人民币,三季度人民币贬值以及纺织旺季来临刺激纺织品出口,1 至9 月我国纺织品出口累计同比增加10.5%,增速较上半年的10.2%有所提升。利润端,公司2017 年约有47%营收来源于非中国大陆地区,人民币贬值使三季度汇兑损失较去年同期大幅减少,带动前三季度净利润加速增长,扣非后净利润增速重回正值。

    人民币贬值降低财务费用率,费用率降低推升盈利能力:盈利能力方面,前三季度公司销售毛利率同比微升0.06pct 至18.20%,基本保持稳定。期间费用方面,运费下行使销售费用率同比下降0.55pct 至2.04%,管理费用率及研发费用率合计微升0.05pct 至4.81%,人民币贬值减少汇兑损失使财务费用率下降1.79pct 至2.30%,整体期间费用率同比降低2.53pct 至8.91%。另有资产减值损失占营收提升0.15pct至0.22%,最终期间费用率降低使净利率同比提升1.73pct 至10.21%,推动公司业绩上行。存货方面,原材料采购增加使三季度末存货较去年末增加25%,目前存货占营收较去年同期提升19.90pct 至82.28%,但资产减值损失情况仍然良好,预计公司存货状况可控。现金流方面,前三季度公司经营活动现金流转为负值,主要为采购支出及人工成本增加所致,三季度经营活动现金流入同比增长已回暖。而公司投资活动现金继续净流出,主要是继续投资扩大越南工厂产能所致。

    投资建议:百隆东方是我国色纺龙头之一,近期公司处于产能向越南转移的转型期,目前公司仍然受到我国劳动力成本上升以及中美贸易摩擦的影响,但净利润已在越南产能逐步释放以及人民币贬值推动下加速增长。长期来看,凭借龙头地位、技术底蕴及越南产能逐步释放,公司营收及净利有望持续向好。我们预测2018 年至2020年每股收益分别为0.40、0.46 和0.52 元。净资产收益率分别为7.8%、8.5%和9.1%,目前公司股价约为2018 年对应EPS 的12.5 倍,维持“增持-A”建议。

    风险提示:原材料价格与汇率波动风险;中美贸易战仍未结束;越南产业园建成投产或不及预期。