上海银行2018年三季报点评:持续发力零售,盈利高速增长

投资建议:上海银行18Q1-Q3归母净利润同比+22.5%,超出市场预期,上调18/19/20年净利润增速为18.62%/18.07%/18.99%,对应EPS1.66(-0.5转增股本摊薄)/1.96(-0.46)/2.34(-0.4)元,BVPS12.98/14.36/16.01元。现价对应7.28/6.17/5.18倍PE,0.93/0.84/0.76倍PB。上调目标价至15.80元,对应18年1.1倍PB,维持增持评级。

    新的认识:零售转型盈利高增

    盈利持续高速增长。单季利息净收入环比大增17%,带动单季PPOP环比+12.6%:①压降同业、回归信贷,贷款净额环比增6.4%;②单季净息差(日均余额口径)环比大幅上升19bp至1.65%,归因于零售贷款高增提升贷款定价,存款环比+2.2%和同业负债利率下行。

    零售转型成效显著。三大抓手:①消费贷:个人贷款余额增速远高于贷款增速——环比+10.6%,其中消费贷款占比继续提升,环比+3pc至66%;②养老金客户:其AUM环比增长4.3%,占零售客户AUM比例继续提升;③线上服务:线上理财销售额提速,单季环比+33%。

    资产质量保持优异。不良率和关注率延续年初以来的下降趋势,环比分别-1bp和-7bp;Q3不良生成额和不良生成率稳定,资产质量整体保持优秀的水平;拨备覆盖率环比+16.5pc至321.14%。

    风险提示:宏观经济失速下行。