完美世界:Q3业务稳中有进,影游双轮后续值得期待

Q3业绩稳中有进,符合我们预期:10月28日晚,公司公告了三季度报告。2018年Q1-Q3,公司实现营业收入55.13亿元,YoY-0.20%,归母净利润13.17亿元,YoY22.18%,扣非净利润11.05亿元,YoY10.28%。单季度来看,公司Q3实现营业收入18.46亿元,YoY-4.65%,QoQ-0.97%,实现归母净利润5.36亿元,YoY31.62%,QoQ26.98%,公司Q3业绩稳中有进,净利润增速符合我们预期。

    营业收入略低于上年度主要是由于处置院线业务所致。净利润增长主要源于:(1)公司既有游戏的良好表现,(2)影视业务的高增长,(3)投资收益业务的处置祖龙(天津)科技有限公司少量股权及美国环球影业片单投资产生的收益增加所致。

    经营性现金流变化符合公司影视双轮业务需要:公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-4.83亿元,YoY-332.27%,Q3为-2.42亿元,YoY-258.98%。公司称,经营性现金流为净流出,主要系本期影视剧业务规模扩大,用于影视剧投资及制作的现金支出较大以及游戏业务预付的分成款、支付的职工薪酬增加所致。公司在2017年以来经营业务重点显著以双轮为需求向影视业务进行资金倾斜,从前三个季度趋势上来看具有持续性,并符合我们的预期。

    单季度毛利率稳健,费用率较稳稳定,公司Q3毛利率59.7%,Q1-Q3毛利率为59.6%,较为稳健,公司Q3销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为2.58亿元、1.59亿元、3.17亿元、0.41亿元,YoY18%、-20%、-12.41%,-28%,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14%、9%、17%和2%,公司持续的高研发投入有利于公司在后续人力资本为核心的影视、游戏领域继续提供子弹。

    游戏业务期待后续产品上线:公司今年以来上线《武林外传手游》《轮回诀》《烈火如歌》等均有较好表现,此外完美两大手游品类古风《云梦四时歌》、端转手《完美世界》均获得腾讯独代,期待后续产品上线。

    影视版块持续加码,量质齐飞爆款多多,《影》票房口碑双收:公司在报告期内上映了《娘道》等电视剧,《影》等电影,10月10日—12日,2018秋季北京电视节目交易会在北京召开,完美世界影视在此次秋交会推介的近40部精品剧,包含了不同制作阶段的作品,如前期筹备中的《青年特工》《他知道风从哪个方向来》《家有仙妻》《义无反顾》《我在天堂等你》《冰糖炖雪梨》《全世界最好的你》《大宗师之海上风云》《妙探先生》;拍摄制作中的《青春斗》《勇敢的心2》《鳄鱼与牙签鸟》《七月与安生》《河山》等;首轮发行的《不婚女王》《神犬小七第三季》《西夏死书》《山月不知心底事》《艳势番之新青年》等;二轮发行的《深海利剑》《半生缘》《壮志高飞》《香蜜沉沉烬如霜》《思美人》等作品。2018年完美世界影视作品霸屏,并涌现出诸多爆款,可谓量质齐飞。今年以来,完美世界影视推出了11部电视剧/网剧,包括《利刃出击》《烈火如歌》《忽而今夏》《天意》《归去来》《走火》《最美的青春》《香蜜沉沉烬如霜》《娘道》等;综艺方面,参与投资制作的《欢乐中国人第二季》、《向往的生活2》、《无限歌谣季》、《极限挑战4》,赢得了良好的口碑及收视率。此外,由完美威秀娱乐(香港)有限公司联合出品的张艺谋武侠片《影》截至10月29日,票房6.23亿,且入围第55届台湾电影金马奖最佳剧情长片、最佳导演、最佳男主角、最佳女主角等12项提名。

    存货金额保障影视收入。Q3季度末,公司存货金额为23.57亿元,公司称,期末数较期初数增加51.05%,主要系影视业务持续发展,投资拍摄的影视剧增加所致。

    良好的存货储备市公司下一步影视业务继续创收的先导指标。公司的影视业务抓紧主旋律,成本控制得当,在影视行业整治旋风中逆流而上,成为领跑者。

    投资建议:双轮驱动的巨轮已经驶出,公司公告称,公司2018年度全年业绩增速为9.66%至29.59%,16.5亿-19.5亿元。截至2018年9月30日,公司通过集中竞价方式累计回购股份13,756,993股,占公司总股本的1.05%,最高成交价28.05元/股,最低成交价22.51元/股,交易总金额为346,135,820元(不含交易费用)。

    公司今年的业务发展符合我们对公司“双轮驱动”的核心判断。影视业务的口碑收入双丰收保障了公司在H1行业游戏受到冲击时仍然可以获得超预期净利润。公司在泛娱乐领域的布局宏大、业务线条精深,前期游戏现金流保障影视业务高投入,当期影视业务高产出保证净利润。我们维持对公司的盈利预测,预测公司2018-2020年EPS分别为1.40、1.74、2.07元,对应当前股价PE分别为16.613.4/11.2,继续给予买入-A评级。

    风险提示:游戏业务发行日期不达预期的风险;游戏业务流水不达预期的风险;游戏政策波动的风险;游戏运营成本持续提升的风险;电视剧收入确认时间不达预期的风险;电影票房不达预期的风险。行业收到政策管制的风险。游戏版号落地时间不达预期的风险。