医药生物行业:穿越政策迷雾聚焦优势赛道

行业复盘:以医保为核心的三阶段划分法

    我们创新性地以医保与行业发展的匹配程度,把过去20年医药行业的发展划分为三个阶段。①98-04年:现代医保体系起步,支出快速增长,但被政府减少的公费医疗支出部分抵消,行业维持温和增长的速度。②05-11年:医保覆盖率及筹资水平不断提升,对行业产生显著影响,进入共同快速扩张期。③12年-至今:医保从扩张走向精细化管理,伴随医保结余率的下降、医保控费的压力逐步加大,医保支出及行业增速同步放缓。

    医药指数复盘:时间的玫瑰

    过去20年医药指数整体跑赢市场。①98-04年:医保导入期行业整体增速不快,细分行业市场表现与业绩增速匹配;②05-11年:医保快速扩容,医药行业继续跑赢;③12-17年:医药制造业增速逐步回落,二级市场呈现结构性机会。虽然三个阶段板块表现有所不同,但拉长看每个阶段医药板块均跑赢市场。

    历年投资主线复盘:医药投资真的只是自下而上吗?

    长期看,医药投资需要自上而下与自下而上的结合,对产业政策及格局变迁的深刻洞察是识别长期投资主线的核心要素。①98-04年:医保扩容初期、行业温和增长,品牌偏好度上升及药品分类管理办法推动品牌OTC成为最重要的投资主线,原料药技改升级也提供了阶段性机会;②05-11年:医保继续扩张且对行业产生显著影响,品牌OTC、辅助用药及医药分销投资进入黄金时代;③12年-至今,医保精细化管理背景下,投资主线以血制品及非药为主,同时处方药的龙头公司长期收益亦十分可观。

    公司复盘:龙头公司的成长之路

    我们详细复盘了上市时间在5年以上的多家龙头公司股价表现及其影响因素,包括:恒瑞医药、云南白药、泰格医药、国药股份、华兰生物、爱尔眼科、乐普医疗、鱼跃医疗。

    2019年投资思路:穿越政策迷雾,继续聚焦优势赛道

    仿制药格局重构加速,我们长期看好创新药头部企业及医药外包、器械细分、医药分销、连锁服务和零售领域的龙头公司。包括①创新药龙头恒瑞医药等;②医药外包龙头泰格医药、药明康德、凯莱英;③医药分销龙头国药股份及上海医药;④器械细分龙头迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、开立医疗;⑤连锁医疗及零售龙头:爱尔眼科、老百姓及益丰药房等。

    风险提示

    新药审批速度慢于预期;药品价格下降;招标采购对企业品种销售产生重大影响;其他监管政策波动。