中南传媒:教辅逐步调整到位,明年有望企稳回升

三季报收入降幅缩窄,明年有望企稳回升,维持买入评级

    公司披露三季报:18Q3实现营业收入19.48亿元,同减3.63%;归母净利润2.34亿元,同减20.69%;扣非归母净利润2.28亿元,同减17.14%。略低于市场预期。前三季度累计实现收入61.09亿元,同比下滑12.19%;归母净利润9.56亿元,同比下滑26.17%;扣非归母净利润8.27亿元,同比下滑28.17%。预计公司2018-2020年归母净利润为12.56、13.31、14.36亿元,EPS分别为0.70、0.74、0.80元,维持买入评级。 教辅业务降幅缩窄,一般图书出版稳健增长 公司18Q3收入同减3.63%,低于预期,主要由于2017年秋季学期起公司受湖南省规范市场类教辅政策影响,市场类教辅下滑。17Q3是政策执行的第一个季度,业务基数较高。17Q3/17Q4/18Q1/18Q2/18Q3单季度收入增速分别为-8.1%/-18.2%/-23.3%/-9.9%/-3.6%,收入降幅自18Q1以来不断缩窄,反映教辅业务逐步调整到位,我们预计2019年将逐步企稳回升。一般图书业务稳健增长,前三季度实现收入2.65亿元,同增8.47%,毛利率提升8.5pct。

    前三季度综合毛利率较去年同期下滑1.7pct,费用率保持稳定

    公司2018年1-9月综合毛利率为41.5%,较2017年同期的43.2%下滑1.7pct。18Q3单季度毛利率(41.38%)与去年同期17Q3毛利率(41.35%)基本持平。前三季度毛利率下滑主要由于2018年上半年毛利率下滑,其中毛利率较高的发行业务收入下滑26%,且毛利率下滑3.7pct,拖累整体毛利率表现。18Q3单季度毛利率持平反映公司教辅业务调整逐步进入尾声。2018年1-9月销售费用率为13.11%,去年同期为13.32%;管理费用率为12.32%,去年同期为12.35%;财务费用率为-1.34%,去年同期为-1.06%,整体费用率保持稳定。

    预计2018-2020年省内学生数有望保持每年1.5%-2.5%的增长

    全国来看新生儿数量2010年后步入稳定增长通道,小学/初中/高中学生数量将陆续迎来入学人数增长。仅就湖南省而言,2003-2013年出生人数逐渐增长,入学人数的增加叠加学生结构的变化(小学进入初高中)有望为教材教辅业务带来长期增长动力,预期2018-2020年省内学生数年复合增速约1.5%-2.5%。

    教辅业务明年有望企稳回升,高分红机制持续回报股东,维持买入评级

    公司教辅业务逐步调整到位,收入降幅不断缩窄,我们预计明年有望企稳回升。此外,公司2015-2017年的分红率不断提升,分别为31%、50%、70%,公司曾在年报中披露“上市以来坚持每年向股东分配较高比例的现金红利”,我们预计公司将会执行持续稳定的高分红政策回报股东。2017年度分红10.78亿元,预计2018年分红力度与2017年度持平,以当前205亿市值估算,股息率为5.3%。预计公司2018-2020年归母净利润为12.56/13.31/14.36亿元,EPS分别为0.70/0.74/0.80元,维持买入评级。

    风险提示:子公司天闻数媒亏损扩大;教辅新规执行力度进一步加大。