双汇发展:短期行业扰动不改中长期成长逻辑

双汇发展前3季度收入365.16亿元(-2.01%),净利36.52亿元(+15.91%)

    双汇发展于10月30日发布三季报,公司前3季度实现收入365.16亿元,同比下降2.01%;实现归属于上市公司股东的净利润36.52亿元,同比增加15.91%;实现扣非归母净利润34.58亿元,同比增加14.35%;Q3单季实现收入129.22亿元,同比下降2.80%;实现归属于上市公司股东的净利润12.67亿元,同比增加1.60%。公司的业绩基本符合市场预期,我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.53元,1.62元和1.73元,维持“买入”评级。

    郑州双汇已经恢复正常生产,非洲猪瘟疫情给公司带来的直接影响有限

    根据公司公告,由于受到非洲猪瘟疫情的影响,2018年8月16日郑州双汇食品有限公司屠宰场被郑州市政府划定为疫点并实施封锁,封锁时期为6周。双汇在郑州周边的屠宰和肉制品产能布局能够较好的承接郑州双汇的生产任务,因此本次屠宰场的封锁并没有对双汇的正常生产及供应产生重大的影响。而且本次郑州的非洲猪瘟疫情是由郑州双汇的官方动检人员在对生猪供应商从黑龙江省运至郑州双汇的一车生猪进行检验检疫的过程中发现并主动上报的,应对措施及时并有效避免了疫情的进一步扩散。

    限制生猪外调给屠宰行业正常运行带来压力,但是不改双汇屠宰上量趋势

    为了应对全国范围内的非洲生猪疫情,农业农村部要求发生疫情的省份暂停生猪外调,这给屠宰行业的正常运行带来了一定的压力,双汇发展18Q3屠宰量为375.55万头,同比增长0.36%,相较2018年上半年30.42%的增速有明显的放缓。但是我们认为这次疫情并没有改变双汇要在屠宰业务上持续放量,提升现有产能利用率的战略目标。而且伴随着屠宰产能的利用率提升,屠宰业务的盈利能力具有较大的提升潜力,这将给双汇发展整体的净利率带来正面影响。

    短期行业扰动不影响双汇的中长期发展逻辑,维持“买入”评级

    非洲猪瘟疫情带来的生猪外运限制和消费者对猪肉制品的担忧虽然短期给双汇发展的屠宰业务和肉制品业务带来了扰动,但是双汇屠宰业务上量,肉制品创新的成长逻辑没有改变。根据盈利预测,双汇发展2018~2020年收入将分别达到517.31亿元,558.30亿元和591.45亿元,分别同比增长2.3%,7.9%和5.9%;EPS将分别达到1.53元,1.62元和1.73元。可比公司平均估值水平为2018年22倍PE,考虑到疫情后续发展的不确定性给市场带来的担忧,我们给予双汇发展2018年17~18倍PE估值,目标价范围为26.01元~27.54元,维持“买入”评级。

    风险提示:非洲猪瘟疫情给行业带来的影响高于预期;双汇发展的屠宰业务的产能利用率受到疫情影响高于;食品安全问题。