食品、饮料与烟草行业深度报告:财务专题系列,从roe角度看食品饮料龙头护城河

为什么ROE 是一个很重要的指标?

    巴菲特曾经说过,如果只挑一个指标来选公司,他会选择ROE。ROE(ROE=净利润/净资产)反映净资产的收益情况,是股东权益的报酬率,ROE 越高说明投入资本的效率越高。ROE 相比于毛利率、净利率等指标是一个更综合的能够反映公司赚钱能力的指标,往往能反映公司的护城河。但是ROE 的缺陷在于没有考虑公司借的外债产生的收益,因此我们同时结合ROIC(ROIC=ROE-ROE*有息债务/投入资本),ROIC 是ROE 剔除了有息负债后的资本回报率指标。

    高ROE 的食品饮料公司有哪些?

    我们以2015-2017 三年平均ROE 和ROIC 大于15%的企业来看:ROE:海天味业(31%)>双汇发展(28%)=贵州茅台(28%)>承德露露(26%)>伊利股份(25%)>洋河股份(24%)>桃李面包(22%)>涪陵榨菜(18%)>安琪酵母(17%)>恒顺醋业(15%)=汤臣倍健(15%);ROIC:海天味业(31%)>双汇发展(26%)=贵州茅台(26%)>承德露露(25%)>洋河股份(24%)>桃李面包(22%)>伊利股份(21%)>涪陵榨菜(18%)。整体看白酒>调味品>肉制品>乳制品>其他食品。(白酒大部分超15%,保留前2 名便于阅读)

    按ROE 的驱动因子看不同企业的驱动力不同ROE 核心驱动力主要有三个:1)高盈利能力:反应了定价权和竞争壁垒,由行业竞争格局和企业定价权决定,比如白酒和调味品的高ROE 均主要由高盈利决定;2)高资产周转率:反应资产的周转效率,主要由于生产工艺、业务模式(是否重资产)等决定;大众品的资产周转效率明显高于白酒,其中乳制品、肉制品、面包等中低端必须品周转效率高;3)高权益乘数:往往反映公司扩张阶段,处于产能快速扩张期的企业权益乘数往往更高,比如安琪酵母等。

    从ROE 的角度看食品饮料龙头核心竞争优势

    1)贵州茅台:ROE28%,净利率44%,总资产周转率0.4,权益乘数1.4,属于典型的高盈利但慢周转型(4 年储藏周期以及高现金决定);2)伊利股份:ROE 25%,净利率9%,总资产周转率1.5,权益乘数1.9,属于较低盈利但高周转及高杠杆驱动型;3)双汇发展:ROE28%,净利率9%,总资产周转率2.2,权益乘数1.5,属于较低盈利但超高周转型;4)海天味业:ROE31%,净利率23%,总资产周转率1.0,权益乘数1.4,属于典型的高盈利驱动型;5)涪陵榨菜: ROE18%,净利率22%,总资产周转率0.6,权益乘数1.2,榨菜属于典型的高盈利但低周转型(生产工艺决定)。(以上均是2015-2017 三年平均)

    风险提示: 1. 需求不达预期;2. 政策等不确定因素。