建材行业周报:水泥库位环比回升,玻璃成本压力犹存

类别:行业研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:王攀 日期:2018-12-12

行业一周表现:上周建材行业(中信)指数上涨,涨幅1.46%,相对全A指数超额收益为0.66pcts。细分板块中玻璃和新型建材板块取得超额收益,水泥、玻璃、陶瓷和新型建材板块一周涨跌幅分别为0.75%、1.2%、-2.49%和3.16%。上周建材行业总体资金净流出,细分行业中混凝土管道、耐火材料、塑料管道和混凝土板块净流入,玻纤、陶瓷、玻璃、水泥及房屋建材板块资金净流出。

    水泥行业基本面变化:价格:上周全国水泥(PO 42.5)市场均价为458元/吨,环比上涨0.65%。价格上涨地区主要是浙江、海南,幅度20-30元/吨;价格下跌地区是重庆和贵州,幅度20 元/吨。12 月初受降温和雨雪天气影响,国内水泥市场成交有所减弱,但错峰生产和环保限产使得整体库存水平仍然偏低,水泥价格也继续保持小幅上扬。库位:上周全国库位水平为47.27%,周环比有明显走高;同比看仍处于历史同期低位,但由于去年基期因素边际跌幅大幅收窄。北方地区除西北增加外基本持平,南方地区除华南下降外其余不同程度库位上升。成本:秦皇岛动力煤价(Q5500,山西)环比持平;全国水泥均价与煤炭价差为393.3 元/吨,环比上涨0.77%。

    玻璃行业基本面变化:价格:全国玻璃均价78.57 元/重箱,周环比下跌 0.22%。华中因清理库存跌幅较大,西南和东北小幅下跌,其余地区持平。现货市场总体走势平淡,生产企业大多以增加出库和回笼资金为主,市场价格小幅调整。库存:玻璃存货3147 万重箱,周环比增长0.61%。华东和华南地区库存周环比回落,其余地区均有回升。地产对玻璃的需求呈现逐步减少的迹象,下游不再增加存货。成本端:上周纯碱价格为2029 元/吨,环比持平。石油焦价格1450 元/吨,环比下跌40 元/吨(跌幅2.68%);重油价格持平于3100 元/吨。产能:在产产能94350 万重箱,实际产能利用率85.13%,周环比均持平。上周产能没有变化,前期点火的生产线大多已引板生产,后期华北和西北等地区还有部分生产线熔窑到期,即将冷修。

    后市展望及投资策略:水泥板块:短期局部地区价格在需求尚可、低库位和错峰限产支撑下仍有一定上涨,但随着需求的回落,部分地区库位开启季节性回升,价格高位回落。后期淡季需求端走弱、供给端错峰限产和低库位支撑,价格中枢仍将望维持高位,但震荡调整将视库位回升幅度。估值层面,受水泥价格边际增速回落驱动,行业盈利边际回落将对估值产生压制,但随着宏观层面近期政策的积极效应显现,整体风险偏好有望逐步上行,综合考虑估值在底部区间有一定回升空间。盈利层面,水泥价格高位稳定,整体盈利仍将维持增长,但对股价提升的力度趋弱。综合估值和盈利预期来看,板块仍可看一定反弹空间。建议关注区域供给侧边际改善、历史分红稳定且预期分红收益率较高的华东板块海螺水泥、万年青,受益于基建补短板、西部区域布局的华新水泥。玻璃板块:短期华东华南供需平衡下价格稳定,华中因加大去库调整力度稍大;各地去库有所分化,整体冷修产能增加带来供给边际改善;但在成本压力下,企业盈利下滑和资金紧张状况犹存,基本面压力仍然较大。未来价格受成本支撑和盈利下滑带来的供给收缩支撑将逐步趋稳,下游需求端房地产竣工仍然大幅下滑,汽车单月需求亦大幅萎缩,需求趋势性回暖未现,短期进入淡季需求环比将走弱;供给端短期边际改善,后续仍有冷修产能,但供给侧改善尚未对价格及盈利边际产生上行动力。受纯碱价格持续上涨挤压,玻璃行业盈利仍在下行。需求弱势以及盈利下滑下,估值和盈利双受压,维持对行业谨慎的观点。

    风险提示:需求大幅下降,复产力度加强,限产政策不及预期,流动性环境变动。

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