宇通客车三季报点评:盈利能力环比改善

维持“增持”评级。公司Q3实现营收73.57亿元,环比+0%,同比-24%,归母净利润5.81亿元,环比+104%,同比-50%。业绩符合市场预期。Q4销量将有环比改善,但行业仍面临较大压力,2018年新能源客车行业销量预计同比下滑15%约9万辆。受行业下行压力及贸易战对公司海外出口的影响,下调公司2018/19/20年EPS至1.22/1.34/1.53元(原1.72/1.99/2.34元),给予2019年15倍PE,下调目标价至20.1元(原29.88元)。

    盈利能力环比改善,彰显龙头定价权。Q3全面实施新补贴政策后,公司盈利能力增强。毛利率、净利率分别为27.27%、7.95%,环比提升明显(Q2、Q1分别为20.61%/4.47%、22.69%/6.4%),在补贴下降期间,公司盈利能力逆势上行,在成本优势、品牌溢价方面得到充分体现。此外,2018年以来国补回款时间缩短,降低财务费用支出。现金流改善明显,截止三季度末,公司经营活动产生现金流量净额为-13亿元,去年同期约为-40亿元。

    受贸易战及国际形势的不确定性,出口市场略有下滑,蓄势待发。2017年公司客车出口约8400辆,占总销量的12%。2018年受贸易战影响,公司海外出口面临一定压力,预计出口销量2018年出现略微下滑。

    催化剂:销量公布。

    风险提示:地方政府降杠杆收入下降超预期,海外出口不及预期。