首旅酒店:Q3扣非增14%,加盟模式下业绩相对有支撑

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光,钟潇 日期:2018-12-12

前三季度业绩增长46%,Q3扣非增14%,略逊于预期

    1-9月,公司营收63.69亿元,同增0.90%;归母业绩8.01亿元,同增45.62%,扣非增21.89%,EPS0.82元。Q3单季,公司营收增1.84%,业绩增49.03%,扣非后增13.92%(出售燕京饭店20%股权获投资收益1.26亿),略逊于预期。

    如家Q3利润稳健增长,高基数、宏观经济及中高端店培育期影响

    如家Q3收入增2%,与上半年趋势一致(直营店关店影响),而单季利润总额增8.68%(不考虑总部利息费用节约),较上半年25%的利润增速放缓,主要由于高基数、宏观经济及Q3新开直营店19家培育期影响。18Q3,如家RevPAR同增4.1%(ADR+6.9%/OCC-2.3pct),较Q2(+5.6%)放缓,其中经济型RevPAR+1.7%/中高端-4.6%(新店培育期拖累)。Q3同店RevPAR+2.4%(ADR+4.6%/OCC-2.0pct),较Q2(+4.3%)减速,其中经济型/中高端各增2.4%/1.4%,均逊于Q2(各增4.1%/5.0%)。18Q3如家新开门店156家,较Q2(135家)加快,中高端/经济型/其他各46/51/59家,关店86家,净增70家。同时,景区预计高基数下平稳增长,原有首旅酒店表现良好。Q3公司毛利率降0.04pct,销售/财务费率各降1.34/0.84pct,而管理费率微增0.36pct。

    RevPAR受多因素影响有放缓压力,加盟模式下业绩相对有支撑

    前三季度公司合计开店219家,预计全年450家开店目标有望达成。延续我们的中报分析,酒店RevPAR同比增长受持续门店扩张下沉、宏观经济、去年同期高基数等影响,不排除后续有相对放缓的压力。不过,在加盟模式下,短期来看,公司作为酒店龙头业绩仍有望相对稳健;中线来看,由于目前酒店龙头竞争格局稳定,中长线通过升级扩张等成长仍有支撑。此外,如家原有如家管理层通过换股+可转债形成利益捆绑,机制逐步改善下国企活力正在显现。

    风险提示

    收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。

    加盟模式下业绩仍有一定支撑,估值处于历史低位,中线“买入”

    预计18-20年EPS0.88/0.90/1.05元(18年考虑处置燕京饭店投资收益1.26亿),估值17/17/15倍,短期估值主要受市场对后续宏观经济预期不明朗影响。考虑加盟模式下业绩相对有稳健支撑,且竞争格局相对稳定,维持中线“买入”。

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