泸州老窖2018三季报点评:中高端延续快速增长,现金流表现良好

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:区少萍,王鹏 日期:2018-12-12

投资要点:

    投资建议:因预计公司仍将加大品牌投放,略下调2018-20EPS至2.39/3.04/3.84元(前次预测2.5/3.3/4.28元),参考可比公司给予2018PE20倍,下调目标价至50元(前次为63元),维持增持。

    业绩超市场预期。Q1-3公司营收93亿元、归母净利27.5亿元,增27%、38%,其中Q3营收28亿元、归母净利7.7亿元,增31%、45%。Q3经营净现金流18.5亿元、增108%,主因销售收现46亿元、增40%,及购买原料等现金支出降40%。销售收现优于收入增速,主因前期应收票据到期兑现(较Q2末降10亿元)及预收款增3.2亿元。

    1573继续保驾护航,特曲延续高速增长。渠道调研中高端产品依然为增长主力,预计1573收入增30%-40%,特曲增40%-50%,低端个位数增长,且其中销量为主要增长来源。Q3净利率增3pct达28%,主因营业税金比率及管理费用率分别下降3pct、0.7pct。值得注意的是,Q3毛利率虽同比仅增0.3pct,但因公司对部分销售货返由成本调至费用,预计中高端毛利率均有所提高,对冲中端酒占比提高对毛利率的影响。销售费用率增3.5pct达31%,为近年高位,一则主因前述成本与费用的调节,二则因公司为提升品牌力而加大广告投放。

    公司对行业增速放缓已提前准备,预计影响将相对平稳。公司前期已在渠道、库存、挺价上作精细化管控,并于2017年已提前发力中档以应对高端增速放缓,预计来年收入增速仍将保持相对平稳。

    核心风险:经济下行,竞争加剧。

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