江苏国信2018年3季报点评:信托业务收入增速放缓,收购保险扩张固有业务

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘欣琦,高超 日期:2018-12-12

下调目标价至10.52元。1-9月公司营业总收入/归母净利润164.4/15.8亿元,同比+13.3%/+11.9%,ROE7.9%;Q3净利润6.3亿元,同比+12.8%,环比+7.6%,低于我们预期。18Q3信托业务收入同比增速转负,行业去通道对公司业绩影响显现,煤炭价格上行或对火电毛利率形成压制。由于下调信托业务规模和电力毛利率假设,我们下调公司18-20年EPS至0.64/0.68/0.77元(调整前0.69/0.85/1.01元),下调目标价至10.52元(调整前14.17元),对应18P/E16X,P/B1.7X,增持。

    信托业务收入增速放缓,电力板块毛利率承压。1)公司18Q3信托业务收入(手续费收入)2.2亿元,同比-17.4%(Q2+25%),增速由正转负,1-9月信托业务收入增速放缓至5.9%,预计受行业去通道压规模影响,18H1末公司信托管理规模4645亿元,较年初-15.7%,其中压缩通道916亿元;Q3投资收益3.1亿元,保持较快增长,成为信托公司业绩稳定剂。2)电力能源板块Q3营收同比+1.9%,较Q2的3.5%有所放缓,毛利率17.7%,环比-36BPS。煤价6月之后有所上行,或对电力板块毛利率形成一定压制。

    资本实力提升助力主动管理转型,收购保险扩张固有业务。公司39.6亿元定增募资提升江苏信托资本实力,助力其主动管理转型。公司固有业务扩张有望提升长期盈利能力,7月公告江苏信托拟以23.8亿元自有资金受让利安人寿11.25%股权,交易完成后公司将持股22.10%成为第一大股东。

    催化剂:多元金融股权投资持续发力。

    风险提示:煤价上行造成电力业绩不及预期,信托规模压降幅度超预期。

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