永辉超市:区域整合赋能落地,内增外延加速扩张

携手腾讯加速区域整合赋能,内增外延加速成长。维持2018-2020年EPS预测0.17/0.25/0.32元,维持目标价9元,增持。

    携手腾讯加速区域整合赋能,首单落地广东省。公司拟与百佳中国、腾讯(0700.HK)成立合资公司,公司将广东和深圳永辉100%股权、百佳中国将广州、江门、东莞百佳100%股权和1899万元置入合资公司,腾讯投入1.25亿元,三者持有合资公司50%/40%/10%股权。广东和深圳永辉估值对应2017年0.4倍PS。百佳中国在广东地区拥有50余家门店,以卖场为主,估值对应2017年0.2倍PS,估值较低。

    系统和供应链对接提升运营效率,广东市场空间有望超百亿。广州百佳2017年营收24.6亿元,净利润411万元(扣非净利润997万元、扣非净利率0.4%),盈利能力偏低,预计主要受中后台人力成本较高所致。合资公司经营预计将由永辉主导,系统对接、永辉输出生鲜等优势供应链,有望全面提升合资公司运营效率。合资公司对应2017年营收39.4亿元,粤港澳大湾区发展规划出台在即,极具发展潜力,参考永辉其他省份发展经验,广东省市场规模有望突破100亿元。

    区域整合赋能加速落地,内增外延双轮驱动。此次三方成立合资公司是腾讯入股永辉后第一个落地的区域整合项目。随着公司智慧中台建设逐步完成,全国供应链和物流系统逐步完善,未来有望携手腾讯落地更多区域整合赋能项目,进一步提升扩张速度和市场份额。

    风险提示:CPI大幅下滑拖累同店,行业格局恶化影响盈利能力等。