爱尔眼科2018年三季报点评:业绩符合预期,扩张步伐加快

本报告导读:公司内生增长稳健持续,量价齐升增长强劲,随着新产业基金成立,并购扩张步伐进一步加快,预计未来5 年有望保持30+%复合增长,维持增持评级。

    投资要点:维持增持评级。公司是赛道正确和执行力优秀的医疗服务龙头,整体内生增长持续稳健,量价齐升增长强劲,随着新产业基金成立,并购扩张步伐进一步加快,竞争壁垒不断提高,行业龙头地位日益加强,维持2018-2020年EPS 预测0.44/0.58/0.77 元,维持目标价37.7 元,维持增持评级。

    业绩符合预期。公司2018 年Q1-Q3 实现收入61.24 亿元(+39.75%),归母净利润8.95 亿元(+ 41.43%),扣非归母净利润9.20 亿元(+40.14%)。其中Q3 收入23.44 亿元(+30.8%),归母净利润3.86 亿元(+42.53%),扣非归母净利润3.93 亿元(+34.70%),业绩符合预期,高增长延续。

    全眼科协同并进,量价齐升增长强劲。公司整体内生性增长持续稳健,扣除海外公司新增并表贡献后原有业务内生增速30%+。随着公司经营规模及品牌效应日益扩大,医疗消费升级趋势下高端手术和服务占比持续提升,量价齐升带动各项业务延续30%+高增长。

    扩张步伐加快,完善全国网络建设。公司分级连锁下沉渠道,全国医疗网络不断完善,通过“上市公司+产业并购基金”双轮驱动扩张,近期公司投资设立湖南亮视长星产业基金(10 亿规模,存续期5 年,公司持股19%),进一步加快眼科医院、眼视光门诊部等的扩张步伐,储备优质并购标的,完善眼科全产业链布局,巩固公司行业领先地位。目前公司及并购基金旗下医院已达270 余家,得益于口碑和运营能力提升,新医院培育期逐步缩短,体外医院注入上市公司速度有望加快。

    风险提示:新医院培育进度低于预期;扩张速度低于预期。