桐昆股份2018年三季报点评:涤纶长丝和PTA高景气度,业绩大幅增长

维持增持评级及盈利预测。我们维持2018/2019/2020年EPS分别为1.71/1.90/2.18元。维持目标价22.50元,增持。

    公司三季度业绩大幅增长符合预期。公司2018年前三季度实现营业收入309亿元,同比增长32%;实现归母净利润25亿元,同比增长118%。三季度涤纶长丝销售良好,库存较低的情况下价差处于较高水平;POY,FDY,DTY价差同比分别扩大277元/吨,-209元/吨,166元/吨至1574元/吨,1599元/吨,2736元/吨。同时,PTA因为供给不足,台风等原因价差大幅扩大;PTA价差同比扩大350元/吨至1108元/吨。前三季度POY,FDY,DTY同比上涨13%~18%;作为原材料的MEG,PTA和PX同比涨幅分别为8%~21%。其中MEG涨幅较小,仅为8%。

    公司产能增长,市场占有率进一步扩大。公司前三季度涤纶长丝销量为326万吨,较去年同期增长16%。其中主要产品POY销量同比增长14%。截止半年报为止,公司共有涤纶长丝产能540万吨,预计到年底将增长至570万吨。同时,公司2017年底投产200万吨PTA产能,使PTA产能得到了进一步扩张。

    预计公司四季度业绩仍将维持较好水平,但较三季度可能下降。四季度涤纶长丝尤其是POY仍然保持了较好的盈利水平,但考虑到PTA价差目前已回落至成本线附近,下游坯布及聚酯库存处于较高水平,四季度业绩较三季度业绩可能下降。

    风险提示:油价下跌风险,涤纶需求低迷风险。