顺鑫农业:牛栏山保持高增,冲击百亿目标

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶 日期:2018-12-12

2018前三季度收入增长4.01%,净利润增长97.03%

    公司公告2018前三季度实现营业收入92.03亿元,同增4.01%,归属上市公司股东净利润5.36亿元,同比增加97.03%,折合EPS0.94元;公司18Q3收入19.71亿(-14.34%),归母净利0.55亿(+99.25%)。2018前三季度销售费用率10.49%,同减1.40pcts,管理费用率5.90%,同减1.13pcts,费用率控制继续趋于合理。2018前三季度公司预收账款30.96亿元,同增30.01%,经营活动产生的现金流量净额7.11亿元,同比增18.45%,销售商品提供劳务收到的现金107.27亿元,同增0.77%,销售回款继续保持稳定态势。2018前三季度公司整体毛利率38.15%,同增3.05pcts,净利润率5.65%,同增3.14pcts,白酒产品结构持续升级。

    牛栏山顺应消费升级,全国化市场营销格局逐渐显现

    低端白酒消费人群,也有对品牌、对品质、对性价比、对选择性、对便利性的升级需求,牛栏山紧扣低端酒市场、低端白酒消费人群,紧抓低端酒的消费升级需求。在战略上,相对竞争对手们,更专注、更聚焦于低端酒市场,在价格上,领先于行业重塑低端酒价格标杆,将白酒行业原普遍性3-5元、8-10元低端光瓶酒价格,提升至15-20元价格,并成功的树立了一个“低端酒的高端化形象”;在策略上,以浓香而不是清香型产品,来抢占更具广泛群体基础的浓香型低端市场,且制订了非常务实的区域滚动拓展计划。同时公司目前已经拥有了包括河北、内蒙、江苏等多达18个亿元级省级市场,长三角、珠三角也得到了长足又快速的发展,这表明牛栏山全国化进程已加速,且势不可挡,未来牛栏山将继续在向低线城市(县镇村)、西部地区持续快速推进。总体来说,在快消、低端酒市场上,牛栏山渠道的纵深覆盖以及服务能力,将使得未来牛栏山品牌势能不断增强。

    盈利预测与评级

    目前低端酒龙头市场份额已经出现加速提升趋势,预计公司下半年白酒业务延续高增长趋势,公司白酒业务全年有望冲刺100亿收入大关,同时看好公司长期受益于北京国企改革,预计18-20年归母净利润9.72/12.76/14.78亿元,EPS1.70/2.24/2.59元,对应PE21.7/16.5/14.3倍,维持买入评级。

    风险提示:白酒业务开拓不达预期;国改进度低于预期;费用投入增加较快。

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