歌尔股份2018年三季报点评:VR业务下滑及声学产品价格竞争激烈,短期承压

维持“增持”评级,下调目标价至14元。2018年1-9月公司实现营收154.5亿元,同比下降10.5%,净利润8.56亿元,同比下降38.2%,低于市场预期。考虑到VR业务下滑及声学产品价格竞争激烈,我们下调2018-20年EPS预测至0.43(-55%)、0.56(-46%)、0.73元,参考可比公司估值水平,给予2019年25倍PE,下调目标价至14元,维持“增持”评级。

    VR业务不及预期,大客户声学业务价格竞争激烈:今年以来VR产品下滑明显。去年VR贡献50亿元, 预计今年为20-25亿元。VR业务出现大幅下滑的主要原因为当前VR在内容及软件上的不成熟无法带动硬件端的持续销售。2018年1-9月电声器件业务收入103.4亿元,同比增长5.21%。考虑到其中新增的AirPods营收贡献,预计2018年1-9月电声器件并无增长,我们认为主要原因在于声学产品价格下降。

    安卓TWS批量出货,持续投入研发向核心高价值领域拓展:除苹果AirPods外,安卓阵营逐渐发布TWS,预计公司将拿下绝大多数份额。另外公司以一年10亿元以上的力度投入研发,除了保持在声学/VR领域的传统优势外,公司在微电子领域内加强布局,在半导体芯片研发和封测、智能传感器、SIP先进封装工艺等方面加强投入。

    催化剂:声学升级持续,TWS业务超预期

    风险提示:智能手机出货低于预期,VR业务低于预期