飞科电器2018年三季报点评:渠道调整初步完成,三季度收入平稳增长

本报告导读:公司双品牌运营体系已经初见成效,剃须刀霸主地位稳固,线下批发渠道调整已初步完成,未来收入业绩平稳增长确定,增持。

    投资要点:下调盈利预测,下调目标价至50.5 元,“增持”。渠道调整收入增长短期放缓,长期看好公司产品升级与品类扩张。下调2018-2020 年EPS 预测至2.02/2.22/2.44 元(原2.26/2.8/3.31,-11%/-21%/-26%),板块整体估值下修下调目标价至50.5 元(原65.98,-23%),对应18 年25xPE,增持。

    三季报基本符合预期。公司18Q3 收入10.03 亿元(+6.66%),归母净利润2.22 亿元(+0.74%),毛利率40.06%(-0.93pct),净利率22.17%(-1.30pct)。前三季度收入28.19 亿元(+5.85%),归母净利润6.21 亿元(+3.47%),毛利率39.60%(-0.25pct),净利率22.02%(-0.51pct)。

    渠道调整初步完成,三季度收入平稳增长。三季度飞科品牌个位数增长,主要由销量增长拉动,子品牌博锐维持高增速,线上预计双位数增长。应收账款+票据增长72.89%主要是京东等线上客户账期加长所致,存货增长49.67%主因公司积极主动增加备货。前三季度销售费用率同比提升1.03pct,主因今年世界杯年公司加大广告投入。

    卓越的经营效率与优秀的公司治理护航个护小家电龙头。公司双品牌运营体系已经初见成效,剃须刀霸主地位稳固,线下批发渠道调整已初步完成,收入影响将逐步消除,传统业务平稳增长确定;三季度加湿器、吸尘器和空净等部分生活小家电陆续上市,预计接线板以及其他生活小家电亦将逐步上市;海外市场开拓进展顺利,自有品牌销售高速增长。同时,公司轻资产运营模式以及优秀的经营效率驱动下盈利能力存在提升空间。

    风险提示:新品推出不及预期,剃须刀销量下滑。