中信银行2018年三季报点评:息差上行调整见效

投资建议:中信银行18Q3净利润同比增长5.9%,略低于市场预期。预计四季度更受益于市场利率下行,上调18/19/20年净利润增速为8.16%/10.57%/13.69%,对应EPS0.94/1.04(+0.04)/1.18(+0.03)元,BVPS8.41/9.19/10.09元。现价对应6.35/5.74/5.05倍PE,0.71/0.65/0.59倍PB。上调目标价至9.19元,对应18年1.0倍PB,维持增持评级。

    新的认识:资负结构调整息差继续走扩息差继续上行。单季净息差(期初期末口径)环比+6bp至1.88%,上行速度加快,归因于资负结构持续调整:①资产端,同业资产环比-20.7%,贷款环比+3.9%;②负债端,以成本率更低的同业负债(环比+1817亿)替换到期的同业存单(环比-1575亿)。

    不良边际企稳。不良率环比-1bp,拨备率环比+10pc至161%,单季不良生成额同比持平,企稳迹象已现。18H1不良偏离度已下降至94%,较高不良率属做实数据而非基本面显著恶化,预计资产质量有望进一步企稳改善。

    驱动因子转换。非息收入贡献显著下滑,归因ABS投资受益下降和理财业务调整。三季度规模增长对净利润增速的贡献首次由负转正,结合息差上行可见资负调整成果。

    风险提示:宏观经济失速下行。