盈趣科技Q3业绩点评:Q3业绩低于预期,IQOS311月15日于日本发售
本报告导读:
受IQOS 下游去库存影响,公司Q3业绩低于预期。然IQOS 将于11月15日在日本发售,公司目前产能快速爬坡。维持“增持”评级,下调目标价至52.2元。
投资要点:
受IQOS下游去库存影响,公司1-9月业绩低于预期。2018年1-9月净利润6.05亿,同比下滑18.79%,经营性现金流净额6.87亿,同比增长8.9%。受IQOS 下游去库存影响,公司IQOS 订单大幅度下滑,其他订单快速增长不足以抵消IQOS 订单下滑。IQOS3将于下月发售,目前IQOS3产能迅速爬坡,鉴于IQOS3年内产能爬坡难达峰值。
我们下调盈利预测,预计2018-19净利润8.98亿(-2.08,-18.80%)、11.97亿(-22.77,-22.96%),对应EPS1.96、2.61元。下调目标价至52.2元(-29.36%),对应2019年20倍PE(PEG=0.8,下游产品前景较好,预计2018-20净利润CAGR 为25%),维持“增持”评级。
从长期来看,公司不断切入国际知名品牌商供应链体系,内在价值仍在提升。公司的护城河在于其无形资产、客户粘性及其单个产品小市场的规模与成本优势:○1公司不断切入新客户供应链体系提高公司无形资产价值;○2公司不断获得现有客户新产品订单体现其与客户粘性不断增强,客户转换成本增高;○3公司代工产品皆为下游细分市场当之无愧的龙头,在单个细分市场,公司保持规模及成本优势。
IQOS3将11月15日在日本发售,IQOS 仍是HnB 电子烟当之无愧的龙头,PMI 推广IQOS 的决心仍旧没变。PMI 烟弹终端销售在日韩、欧洲市场仍保持环比较快增长。目前日本市占率约为15.5%,欧洲市占率约为1.2%,欧洲市场仍保持快速增长。IQOS 有望于年内登录美国,将为推动产业链公司业绩快速增长。
催化剂:IQOS 进入美国、IQOS 3发售。
风险提示:IQOS 订单阶段回调的程度与时间长度。