一心堂:并购重启,价格理性,夯实云南市场

1、 收购有利于进一步夯实云南市场。曲靖康桥28家门店分布于云南曲靖市,其中麒麟区24家,师宗县、陆良县和沾益县各1家。门店总面积3569平米,店均面积127平米。预计2019年收入3377万,净利213万。截止2018Q3公司在云南门店数量达到3421家,此次收购将有助于进一步夯实云南市场。

    2、 收购价格趋于理性。近年受一级市场资本大举进入零售药店影响,药店收购价格走高,公司更倾向于自开店。截止目前,2018年公司仅公告两单收购: 7月收购山西灵石大众药房以及此次收购曲靖康桥。从收购估值看(不含存货),灵石大众对应2019年PS约0.7倍;而曲靖康桥对应19年PS仅0.3倍,一方面表明一心堂收购价格更趋理性;另一方面也显示公司在云南市场优势突出,竞争对手选择出售给一心堂也不失为好的策略。

    3、 一级市场可能出现降温趋势,利好上市公司后续扩张。我们认为一级市场资本前几年快速并购导致药店收购价格不断走高,目前几大主要资本玩家旗下门店已具备一定规模,当前价格偏高的情况下,不排除后续更侧重于内部整合,一级市场收购可能会有所降温。4大上市公司目前门店区域布局已经为各自提供足够的战略纵深,可自由选择新开或并购。我们认为一级市场若出现降温,将更有利于上市公司的后续扩张。经过2018年蛰伏之后,一心堂后续或将逐步加快并购步伐。

    4、 维持强烈推荐:维持预测18年净利5.37亿,增27%(扣非净利增速约30%),EPS 0.95元,对应18年PE24倍,维持强烈推荐。

    风险提示:药品降价风险,省外市场经营不达预期。