杭州银行2018年三季报点评:盈利快速增长,不良持续改善

本报告导读:

    18年前三季度归母净利润同比+20.4%,超出市场预期。盈利快速增长,不良持续改善。维持目标价10.54元,增持评级。

    投资要点:

    投资建议:18Q3累计归母净利润同比+20.4%,盈利增速超出市场预期。

    上调18/19/20年净利润增速预测至17.9%(+3.2pc)/14.5%(+1.2pc)/11.8%(+1.2pc),对应EPS0.94(-0.48,因转增股本摊薄)/1.10(-0.51)/1.24(-0.55)元,BVPS9.02/9.91/10.91元,现价对应8.42/7.25/6.42倍PE,0.88/0.80/0.73PB。维持目标价10.54元,对应18年1.17倍PB,增持。

    新的认识:盈利快速增长,不良持续改善 盈利快速增长。累计归母净利润同比增速逐季加快,得益于:①投资收益快速增长,带动非息收入同比+106%,同时节税效应凸显;

    ②息差较快回升,Q3环比+12bp;③成本控制对利润贡献逐季扩大。

    息差较快回升。18Q3净息差(期初期末口径)1.75%,环比+12bp。

    归因于:①资产端,贷款环比大幅增长10.9%,低息同业资产压缩13.4%;②负债端,主动负债成本下降。预计净息差将继续向上。

    不良持续改善。不良率Q3环比下降4bp 至1.52%,关注率环比大幅下降63bp 至1.44%,资产质量持续改善。18H1偏离度已经下降至107%,预计未来不良生成压力将减弱。

    资本约束凸显。18Q3核心一级资本充足率继续环比下降5bp 至8.21%,资本约束趋紧下资产扩张持续放缓,亟待资本补充。

    风险提示:资产增速放缓,信用风险抬头