古井贡酒2018年三季报点评:产品结构上移延续,Q4以渠道良性为先

本报告导读:

    业绩基本符合市场预期。Q3收入增速放缓主因二三季度销售节奏变化,公司产品结构上移延续。Q4起公司已对经销商实行配额制,以更好地去库存、稳价格、抓动销。

    投资建议:因 预计Q4发货节奏放缓,下调2018-20EPS 3.27、3.93、4.61元(前次3.34、4.36、5.28元),参考可比公司给予2018PE24倍,下调目标价至78元(前次96元),维持增持。

    业绩基本符合市场预期。Q1-3公司营收68亿元、净利13亿元,增27%、67%;其中Q3单季营收20亿元、净利3.6亿元,增18%、46%,基本符合市场预期。Q3单季经营净现金流19亿元、增150%,表现良好,其中单季销售收现31亿、增63%,好于收入增速,主因Q2部分应收票据承兑(较Q2降5.4亿元),及新增预收款3亿元。

    增速放缓主因二三季度销售节奏变化,产品结构上移延续。Q3收入增速放缓主因Q2加速发力而渠道需要消化,渠道调研Q3主力产品动销依然良好,预计Q1-3古8翻番、古5增40%以上、献礼增10%以上。预计省内仍为营收贡献主力市场。Q3单季净利率升3.5pct,主因产品结构上移带动毛利率升2pct,销售费用率降0.8pct,营业税金/收入比率降2.9pct、预计与税收缓交有关(应交税费增1.3亿元)全年打款任务基本达成,Q4仍以渠道良性为先。渠道调研至双节为止公司销售已完成全年打款任务的90%以上,从已实现收入及预收款来看与渠道反馈一致。Q4起公司已对经销商实行配额制,以更好地去库存、稳价格、抓动销。省内消费升级趋势延续,公司有望以古8继续稳固200元价格带实力,实现收入与净利快速增长。

    核心风险提示:经济下行,竞争加剧,食品安全产生的风险。