宁德时代2018年三季报点评:规模效应开始爆发,助推业绩大超预期

业绩超预期,提高盈利预测,维持目标价和增持评级。公司Q3实现归母净利润14.67亿元,扣非利润12.87亿元,增93.25%,Q3超过上半年业绩,Q3扣非净利率13.19%,环比提高5.6pct,大超预期,提高2018-2020年EPS为1.67(+0.35)、2.06(+0.47)、2.59(+0.1)元,维持目标价105.6元,对应2018年63倍估值,维持增持评级。

    收入规模超预期,毛利率基本稳定。根据高工锂电数据,Q1、Q2、Q3装机量为2.3Gwh、4.2Gwh、5.6Gwh,同比增速150%、40%、38%,装机量符合预期。此前按照上半年销售均价推测Q3收入为75亿元,实际收入98亿元,大幅超出预期,我们判断可能原因之一是公司确认收入的量大于装机量,预计规模2Gwh左右。Q1、Q2、Q3综合毛利率分别32.76%、30.30%、31.27%,变化不大。

    规模效应显著,管理费用显著下降,净利率大幅提升。Q1、Q2、Q3扣非净利率分别为7.25%、7.61%、13.19%,三季度环比改善极大。

    具体来看销售费用、管理费用、研发费用的绝对值变化不大,但是由于收入规模增大,费用率显著下降。Q1、Q2、Q3综合费用率为26%、23%、18%,三季度环比改善5个百分点,Q1、Q2、Q3管理费用分别为15.2%、13.37%、8.2%,环比改善接近5个百分点,管理费用的降低是净利率提高的最核心因素。

    催化剂:费用率持续降低风险提示:新能源汽车销量不及预期。