苏交科:国内受益于补短板,国际聚焦一带一路

业绩稳健,现金流持续流出

    公司2018年前三季度完成营收47.01亿元,同比增长15.83%,在基建投资大环境不及预期的条件下继续保持较快增长;实现净利润3.66亿元,同比增长20.16%。经营活动现金流净流出9.17亿元,其中第三季度继续流出2.63亿元,主要是业务规模扩大,现金流支出加大以及应收账款增多,根据公司往年“年底集中回款”的特点,我们预计公司现金流在Q4有望改善。

    盈利能力平稳,期间费用率有所提升

    公司2018年前三季度净资产收益率为9.50%,与去年同期基本持平;毛利率为28.94%,提升1.41pct,我们判断主要是公司设计类业务占比提升;净利率为8.13%,下降0.07pct;经营效率略有下降,期间费用率上升1.65pct至16.16%,其中管理费用率(含研发费)提升0.94pct至12.17%,财务费用率提升0.86pct至1.84%,销售费用率下降0.16pct至2.15%。杠杆率趋于平稳,资产负债率为63.31%。

    Q3营收增速放缓,净利润继续保持较快增长

    公司去年Q4和今年Q1、Q2、Q3分别完成营收24.6亿、11.5亿、18.3亿、17.2亿,分别增长15.5%、10.9%、30.3%、6.4%;实现净利润1.59亿、0.71亿、1.12亿、1.83亿,分别增长15.7%、25.5%、17.8%和19.7%。公司Q3营收增速放缓,我们判断主要是受美国子公司剥离等的影响,净利润继续保持较快增长。

    剥离TestAmerica,增资Eptisa聚焦一带一路

    公司拟以1.75 亿美元的价格,将美国子公司TestAmerica100%股权转让给Eurofins公司,预计给公司带来一定的投资收益,公司此举主要是基于全球环境的变化,主动调整海外业务战略。同时,公司将进一步聚焦“一带一路”沿线市场,并将西班牙子公司Eptisa 2200万欧元的债权,通过债转股方式转变为对EPTISA 的投资款,提升对该子公司的控制权。

    盈利预测与投资建议:预计公司18/19/20年EPS为0.69/0.88/1.10,对应PE为12.4/9.7/7.8倍,给予“买入”评级。

    风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,海外业务风险加剧等。