中国交建:业绩稳健向好,基建补短板有望优先受益

业绩稳健向好,现金流改善

    公司2018年前三季度完成营收3285.47亿元,同比增长6.92%,在剥离振华重工业务后继续保持较快增长;实现净利润128.61亿元,同比增长9.66%,如果剔除振华重工剥离带来的影响,扣非净利润增长13.04%,持续经营净利润增长11.36%。经营活动现金流净流出304亿元,主要是受Q1和Q2大幅流出的影响,Q3明显改善,净流入26.19亿元。Q4是公司往年的回款高峰期,我们预计公司在今年也有望加速回款,实现全年现金流回正。

    盈利能力稳健,期间费用率有所下降

    公司2018年前三季度净资产收益率为7.21%,与去年同期基本持平;毛利率为13.18%,下降0.23pct,我们判断主要是基建建设业务占比提升;净利率为4.07%,提升0.14pct;经营效率有所改善,期间费用率下降0.27pct至7.86%,其中管理费用率(含研发费)提升0.20pct至6.19%,财务费用率下降0.47pct至1.45%,销售费用率与去年持平,为0.21%。杠杆率逐年下降,资产负债率为76.26%;运营能力改善,总资产周转率和应收账款周转率均有所提升。

    Q3业绩提速

    公司去年Q4和今年Q1、Q2、Q3分别完成营收1755.1亿、932.5亿、1151.3亿、1201.7亿,分别增长24.9%、12.8%、7.2%、2.5%;实现净利润88.5亿、34.3亿、47.4亿、46.9亿,分别增长61.9%、9.4%、7.8%和11.8%。公司近几个季度净利润均实现较快增长,Q3业绩有所提速。

    订单充沛保障业绩,基建补短板有望优先受益

    年新签订单额9000亿,同比增长23.16%,2018Q3受基建投资放缓及同期基数较大等影响,新签订单增速为-3.99%;在手订单余额接近1.55万亿,营收保障比超3.2倍。公司是我国最大的对外工程承包商,世界领先的公路、桥梁设计及建设企业,在港口、路桥、疏浚等领域享有技术和国际品牌优势。交通、水利等基础设施领域是基建补短板的重点,公司作为龙头有望优先受益。

    盈利预测与投资建议:预计公司18/19/20年EPS为1.42/1.60/1.79,对应PE为8.4/7.4/6.6倍,维持“买入”评级。

    风险提示:海外业务风险,基建投资放缓等。