华东医药:工业板块高增长,研发投入加大

业绩基本符合预期,研发费用大幅增长

    2018年前三季度公司实现营业收入232.04亿(+8.17%),归母净利润18.09亿(+21.48%),经营性现金流净额14.11亿,销售毛利率29.51%(+3.35pct)和销售净利率8.23%(+0.94pct)稳步提升,整体经营稳健,业绩基本符合预期。其中,第三季度归母净利润5.16亿(+15.18%),主要由于1)研发费用4.66亿(+68.96%)大幅增加,2)商业板块业绩低增长,造成单季度利润增速不及预期。我们认为,在工业板块高增长的带动下,全年仍然有望实现25%利润增长。

    工业板块高增长,进入仿制药申报收获期

    前三季度公司工业板块收入增速预计在24%左右,利润增速接近30%。百令胶囊进入新版基药目录,为拓展基层市场铺平道路,前三季度增速估计在12%左右。阿卡波糖在基层市场快速放量,增速在30%以上,阿卡波糖原料生产壁垒极高,保障国内制剂供应格局稳定。免疫抑制剂管线受益于医保适应症限制取消,预计增速接近30%。利拉鲁肽已完成1期临床,预计将在四季度进入3期临床,有望在明年底申报生产。同时公司布局的DPP-4、SGLT-2、超抗等诸多仿制药品种将在明年内陆续申报生产,为公司长期发展提供动力。

    静待商业板块回暖,海外并购Sincair有望在年内落地

    受去年四季度浙江省执行两票制影响,公司超过10亿规模的调拨业务流失。今年前三季度,预计公司商业板块收入增速在5%以内,若四季度与前三季度环比持平,仍有望实现全年6%-8%增长。公司要约收购英国Sincair公司的议案已获法院会议和股东大会表决通过,有望年内完成交割,丰富公司医美产品管线。

    风险提示

    百令胶囊招标降价;阿卡波糖原料不足风险;在研产品研发进度不达预期等。

    投资建议:公司合理估值在42.8~46.6元,维持“买入”评级

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.53/1.92/2.39元,对应PE分别为22.9/18.2/14.7倍。我们看好公司糖尿病、免疫抑制剂等多科室慢病管理平台和区域性医药商业龙头地位,采用分部估值方法,对应2019年合理估值42.8~46.6元,维持“买入”评级。