长江电力:来水发电向好,业绩保持正增长

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青,武云泽 日期:2018-12-12

前三季度营收+4.92%,归母净利润+0.94%2018年前三季度。公司营业收入390.66亿元,同比+4.92%;归母净利润179.22亿元,同比+0.94%;归母扣非净利润172.39亿元,同比+0.09%。

    三季度来水向好,蓄水助力四季度电量第三季度,溪洛渡来水790.69亿方,同比+20.86%;三峡来水2178.40亿方,同比+30.32%;公司总发电量827.88亿千瓦时,同比+9.85%;其中三峡葛洲坝合计455.43亿千瓦时,同比+17.11%;溪洛渡向家坝合计372.45亿千瓦时,同比+2.11%。前三季度,溪洛渡累计来水1029.69亿方,同比+1215.35亿方,同比+13.27%;三峡累计来水3658.89亿方,同比+15.31%;公司累计发电量1641.06亿千瓦时,同比+4.54%;其中三峡葛洲坝累计929.47亿千瓦时,同比+7.86%;溪洛渡向家坝累计711.59亿千瓦时,同比+0.50%。由于三季度来水增速显著超出发电量增速,预计四季度蓄水期公司仍有可观发电潜力。

    营收增速与发电量增速匹配,退税到期影响经常性利润前三季度公司营收增速4.92%,超出发电量增速4.54%约0.38pct,判断体现电价整体稳定。前三季度毛利率同比+1.37pct 至62.64%,单三季度同比+0.35pct 至68.35%。由于增值税退税政策到期,前三季度公司其他收益科目同比-63.66%或12.55亿元至7.17亿元,其中单三季度其他收益同比-82.65%或10.06亿元至17.46万元,体现该利空扩大。17Q4公司确认其他收益3.18亿元,预计18Q4该项科目仍将影响公司持续性利润。

    投资收益单三季度同比放缓,财务费用率下行,资产负债率降3pct前三季度,投资收益同比+4.12亿元或20.33%至24.31亿元;其中第三季度,投资收益同比-3.01亿元或68.72%至1.37亿元。期间费用率-0.79pct 至12.38%,其中财务费用率-0.73pct 至11.08%。经营现金流净额同比+10.61%至+422.21亿元,超出业绩增速。资产负债率环比18H1-3.01pct 至54.09%。

    防御性持续凸显,维持“增持”评级我们维持公司18-20年盈利预测为223.55/226.16/229.71亿元,对应动态PE15.4x/15.2x/15.0x,看好公司良好防御性,维持“增持”评级。

    风险提示:来水波动,电价波动,川云公司税率19年提升

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