埃斯顿2018年三季报点评:三季报略低预期,看好公司持续成长

三季报收入同比增长60.15%,净利润同比增长20.03%

    公司发布2018年三季报,实现营业收入为10.65亿元,同比增加60.15%;归母净利润0.71亿元,同比增加20.03%,扣非净利润0.52亿元,同比增长15.09%。其中,三季度收入3.40亿元,同比+38.42%,归母净利润0.14亿元,同比-23.38%,收入/业绩较二季度环比实现-19.62%/-62.94%,主要受三季度行业增速放缓影响。

    毛利率提升,财务/研发费用大幅增加压低净利率

    公司三季度单季毛利率/净利率为36.12%/5.54%,同比+5.34%/-2.25%,环比+3.09%/-4.13%。在行业增速放缓的背景下公司毛利率还稳步提升,彰显了公司产品较强的竞争力;公司净利率下滑主要受财务/研发费用大增所致。公司销售/管理/财务/研发费用分别为0.33/0.33/0.15/0.46亿元,同比增长52.39%/53.30%/134.13%/112.52%。财务费用高企主要是贷款利息增加所致,研发费用主要系并表范围增加及持续加大研发投入所致。

    深耕优势+外延整合推动产品升级,双核驱动业绩持续增长

    在三季度行业增速放缓的背景下,公司工业机器人业务仍保持了高速增长,运动控制系统业务快速增长,数控系统业务稳步增长。公司能持续较好增长,还得益产品升级:1)深耕优势:公司构建了“核心部件+本体+机器人集成应用”的全产业链竞争优势,并加大研发,不断开拓下游新应用;2)外延整合:公司先后收购英国TRIO,控股德国M.A.i.参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司,目前并购整合后协同效应明显,进一步强化了公司核心业务的生产和研发能力。预计工业机器人及智能制造系统业务继续保持高速增长,运动控制系统业务快速增长,数控系统业务稳步增长,收购公司协同效应持续显现。

    盈利预测与投资建议:

    短期看,行业增速放缓引起公司增速承压;中长期来看,公司是国产机器人行业绝对龙头,将持续受益政策背景下的进口替代、结构调整和产业扩张。我们下调全年盈利预测,预计2018-20年净利润为1.12/1.52/2.04亿元,同比增长20%/36%/34%,对应PE76/55/41倍。维持“增持”评级。

    风险提示:

    机器人本体的价格竞争、下游需求放缓。