华菱钢铁2018年三季报点评:产量价格双双上升,成本下降管理费用大增

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强,严鹏 日期:2018-12-12

事项:

    华菱钢铁10月30日晚间披露三季报,公司前三季度实现营业收入686.43亿元,同比增长22.39%;净利润54.76亿元,同比增长112.98%;基本每股收益1.82元。其中Q3单季归母净利润20.33亿元,环比增加6%.评论:

    产销持续增加,毛利大幅提升。公司Q3的铁水产量为430万吨(环比+28万吨);粗钢产量516万吨(环比+25万吨);钢材产量 483万吨(环比+17万吨);钢材销量487万吨(环比+24万吨)。产销量再创新高,本年内,公司的产能利用率持续提高,目前钢材产量已经达到了1364万吨,全年有望达到1864万吨,相较于去年全年1666万吨的产量增加200万吨左右。生产效率提高是公司本季度盈利提升的主要原因。

    价格上升,成本下降,吨钢毛利提升明显。公司中厚板、线棒、螺纹、热卷、冷卷和无缝钢管的占比分别为25%、23%、13%、14%、18%和8%。Q2长材涨幅在300元左右,不同品种的板材涨幅在0-150元的范围内,吨钢价格整体涨幅为89元。同时Q3成本也有26元的下降,吨钢毛利提升了115元,毛利提升7.73亿。

    管理费用大幅提升,拉低利润增幅。Q3公司管理费用8.65亿,研发费用1.43亿,合计为相当于老口径下的管理费用为10亿,相较于Q2提升了6.6亿,是公司业绩增长较少的主要原因。

    所得税率继续提升,Q4预计仍将产生所得税费。Q2湘钢的可抵扣亏损用完开始交税,Q3涟钢也开始纳税,公司单季所得税率达到了10%。但衡钢和汽车板公司的可抵扣亏损尚未耗尽,公司全额缴税的税率为15%,因此预计Q4所得税率仍然在10%左右,达不到15%。

    收购焦化产能补足成本短板。公司计划将华菱煤焦化收购至上市公司控股的湘钢下面,目前已经通过了股东大会的表决,华菱煤焦化有4座4.3米焦炉,2座6米焦炉,产能约为200万吨左右,收购完成后料将提升公司的焦炭自给率,近期焦炭价格上升明显,收购成功望增强上市公司的盈利能力,补足成本短板。

    投资建议和盈利预测: 我们预计公司2018-2020年营业收入可达到926.31/996.25/1042.41亿元(原预测为933.50/1003.57/1049.73亿元);归母净利为76.69/92.46/108.73亿元(原预测为74.29/75.26/87.66亿元);对应的EPS 为2.54/3.07/3.61元(原预测为2.46/2.50/2.91);对应PE 为3/3/2倍,三四季度板材需求转弱,下调评级至“推荐”。

    风险提示:需求不及预期;环保限产执行力度不及预期。

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