飞科电器调研快报:渠道改革初显成效,研发加码续推新品

三季度营收增速放缓,渠道处于调整阶段。公司三季度营收增速放缓,主要原因系:1)渠道调整影响;2)去年同期基数较高;3)18Q2补库影响18Q3出货。公司目前已形成以商超终端、电器连锁、体验专卖店、礼品团购、飞科商城、电子商务等销售渠道为一体的立体式营销网络,通过渠道的分类和型号的不同实施价格管理。公司计划于明年改变现有的城市管理模式,实现按对应店铺数量进行精细化人员管理;并于去年年底开始将批发渠道从“义乌批发”调整成全国省级模式,实现每个省批发,便于更好得进行价格管控。

    渠道改革施行以来效果初显。KA、区域分销两大渠道增速最快,符合公司预期;批发渠道由于目前省区批发尚未完全承接收入出现下滑;电商渠道(收入占比超55%)增速今年亦下行,低于公司预期,主要由于内部缺货原因所致,后续有望有所缓解。目前京东在公司的收入占比有所加大,账期亦有明显拉长,导致公司三季度应收账款大幅增加。长远来看,剃须刀受益于:1)刚性需求;

    2)礼品需求;3)国际市场这三方面,仍有较大的量增空间。价格方面,公司采取策略性提价,主要体现在新产品上,进一步向上延伸价格区间,同时将老款产品转移至子品牌“博锐”,对低价区域进行防守。

    研发持续加码,新品陆续推出。公司大力进行新品开发,增加技术部人员,设立奖励机制。新品开发成效显著,三季度已经推出空气净化器、加湿器等新品,淘宝已经上架,京东仍在讨论尚未主推。目前新品空净销售一般,主要原因在于推出时点滞后,行业今年整体出现下滑。明年将重点推出新品电动牙刷以及健康秤等。新品线下推广将利用现有渠道资源,在大卖场增加产品品类,边际成本较低。

    海外布局以点带面,新市场有望贡献增量。海外出口需进行认证、产权检索等步骤,目前在手订单已超1-9月出口销售额,通过认证产品可开始销售,美国、欧洲及越南第一批订单已发货。海外渠道的扩张将借鉴国内经验,1)产品:

    推广通用标准化产品;2)渠道多样化:线下进驻乐购等卖场系统,依靠经销商推广,设立驻外办事处国际营销部再结合当地推广;线上通过亚马逊及广告进行宣传;3)拓张战略:在一个国家成功之后再推广复制,初步计划进入印度、孟加拉、越南市场。

    自建新厂发挥自动化生产优势。公司近期公告,拟在浙江丽水投资建设飞科电器丽景园产业基地项目,本一期项目建成达产后望形成年产2,250万件小家电产品的产能,预计本一期项目年销售收入约10亿元,预计实现净利润约1.5亿元。主要目的:1)提升自产比例,改善公司缺货问题;2)自动化改造减少员工数量;3)享受优惠政策(所得税15%)。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司18/19/20年归母净利润分别为8.7/9.5/10.6亿元,对应PE 分别为18/17/15倍。公司是个人护理小家电领域龙头公司,新品以及海外市场开发持续推进,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:经济下行风险;行业竞争加剧;新品拓展不及预期。