一心堂:并购再下一城,价格合理

拟以较低价格收购曲靖康桥12日11日晚,公司公告,拟以自有资金支付不超过1510万元收购曲靖市康桥医药零售连锁有限公司所持有的28家门店资产及其存货,其中不超过1010万元支付门店转让费及购买其附属资产,不超过500万元用于购买门店库存商品。我们认为本次拟收购价格较低,在不考虑并购影响前提下维持盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.92/1.15/1.42元,保持目标价27.53-29.82元不变,维持“买入”评级。

    拟收购价格低于行业平均,拓展曲靖市场。本次拟收购的28家门店主要分布于云南曲靖市,店均面积约为127平方米。根据公告,公司预计标的门店2019年营业收入3377万元,净利润213万元。据此计算可知,标的拟收购价格(包含存货)对应2019年PS不超过0.45,PE不超过7.09,较行业平均收购价格PS=1.5-1.8,有明显价格优势。我们认为本次收购有利于公司巩固曲靖市场,加强在云南布局。竞争对手不愿进入云南,云南标的价格合理我们认为本次并购价格较低主要因为在云南地区公司一家独大,具有强大的统治力,导致行业外资本和其他连锁巨头不愿介入云南市场,因此云南地区连锁药店并购价格相对便宜。而且,面对与一心堂激烈的竞争,云南部分门店选择出售,获得双赢。近期行业外资本并购步伐放缓,聚焦已并购标的整合,对并购标的抢夺有缓和趋势。同时,监管趋严,加快不合规的小药店出清,有望改变药店一级并购市场的供需关系,促使并购价格回归合理水平。

    加强医保合规使用,小规模纳税人变更推进顺利。公司计划2019年仍以自开店为主,目标新开1000-1200家,继续加强在云南和川渝地区布局。同时,公司从内部严格管理医保刷卡,通过控制POS机终端等方式降低医保违规风险。此外,公司增值税小规模纳税人的变更工作推进顺利,我们认为其对盈利改善有望在4Q18或者2019年体现,抗风险能力增强。

    并购再下一城,维持“买入”评级。在不考虑本次并购影响下,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为5.20/6.51/8.06亿元,同比增长23%/25%/24%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为25x/20x/16x。考虑到公司并购进一步推进,且价格合理,我们认为公司2019年PE估值24x-26x较为合理,保持目标价27.53-29.82元不变,维持“买入”评级。

    风险提示:开店进度不及预期;整合进度不及预期;药品降价超预期。