新钢股份2018年三季报点评:量利双增筑业绩增长,高现金流有望促成高分红

事项:

    公司发布2018年第三季度报告。前三季度实现营业收入407.88亿元,同比增加14.86%,归母净利润39.48亿元,同比增加187.1%。其中三季度单季实现营业收入17.89亿,环比增加38.46%。

    评论:

    量利双增筑业绩:从产量来看,2018Q3公司钢材产量为221万吨,相较于Q2公司210万吨的钢材产量提升了11万吨,但相较于去年Q4的226万吨仍有一定上升空间。从吨钢毛利来看,2018Q2的吨钢毛利约为1017元,Q3提升192元至1209元。毛利合计提升5.37亿,量利双增为公司三季度盈利增长的主要原因。

    焦炭自给率较高,低成本增加盈利。公司入炉焦比约为45%,即840万吨的钢材大约需要340万吨的焦炭。2017年,公司生产焦炭240万吨左右,外购焦炭140万吨左右,焦炭自给率达到了63%,在上市钢企中处于较高的位置。焦炭Q3平均价格涨幅较高,但焦煤涨价幅度较低,因此公司成本环比增加显著低于行业平均水平,促成了吨钢净利的大幅增加。

    降本增效持续推进,增厚吨钢利润。Q3公司三费环比下降了0.43亿元,三费费率下降了0.71%,三费有一定下降。主要受益于公司在2017年上半年提出的“10532”工程,即“通过继续深化改革,优化人力资源配置,做大非钢反哺主业,实现吨钢人工降本100元;通过推进品牌建设,调优品种结构,实现吨钢创效50元;通过技术指标赶超、工序降本降耗,实现吨钢工序降本30元;通过做大金融板块,资金高效周转,实现吨钢财务成本降20元。确保到2018年底,企业吨钢降本增效200元"。目标提出后,公司稳步推进,2018H1吨钢财务费用从53元/吨下降至20元/吨,年底余热发电项目投入后,吨钢创效50元的目标也有望完成,降本增效稳步推进也增厚了公司的吨钢利润。

    货币资金充足,资产负债率低,现金分红能力强。公司2018Q1每股货币现金就已经达到了2.18元,仅略低于本钢板材和方大特钢,在行业中名列第三,Q2则进一步达到了2.7元/股,货币资金十分充裕。此外,公司的资产负债率仅为55%,同样处于行业较低的位置,已经达到了中钢协要求的60%以下的标准,没有进一步降低杠杆的需求。Q3公司的每股未分配利润达到2.4元/股,未分配利润和货币现金都非常充裕。假设Q4业绩与Q3一致,则全年业绩可达到56.4亿元,按30%的股息支付率每股分红料将达到0.53元,股利支付率或高达9%。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司的营业收入有望达到537.77/555.69/564.65亿元(原预测为624.59/687.05/755.75亿元),对应的归母净利润为59.25/61.06/67.34亿元(原预测为54.21/54.62/57.21亿元),对应的EPS为1.86/1.71/1.79元(原预测为1.70/1.71/1.79元),对应的PE为3/3/3倍;公司三季度业绩年化对应的估值是钢铁股中最便宜的,而且其他便宜的公司普遍有税盾抵扣等特殊原因,新钢估值低分红预期高,维持“强推”评级。

    风险提示:旺季需求不及预期;环保限产执行力度不及预期。