川投能源2018年三季报点评:受退税&分红影响,业绩微降3%

18 年前三季度营收+8.65%,归母净利润-3.02%。公司2018 前三季度营收6.00 亿元,同比+8.65%;归母净利润27.71 亿元,同比-3.02%。

    田湾河量价齐升,并表业务小幅增长。报告期内公司营收小幅增长,主因是控股80%的田湾河公司前三季度发电量23.76 亿千瓦时,同比+12.77%;收入4.88 亿元,同比+14.33%;净利润1.26亿元,同比+37.06%。此外,乐飞光电净利润2139.22 万元,同比+2.51%;交大光芒净利润1306.35 万元,同比-5.04%。

    增值税退税到期影响雅砻江利润,分红延期影响大渡河投资收益。报告期内公司业绩小幅下滑,主因是投资收益同比-3.01%或0.88 亿元至28.40亿元,其中雅砻江投资收益-0.41 亿元,国电大渡河投资收益-0.47 亿元。前三季度雅砻江发电量563.18 亿千瓦时,同比+1.72%,其中二滩发电量122.89亿千瓦时,同比+6.94%,锦屏一级139.32 亿千瓦时,同比+0.75%,锦屏二级190.16 亿千瓦时,同比-2.12%。雅砻江上网电价0.275 元/千瓦时,同比+1.54%;营收132.84 亿元,同比+3.84%;净利润58.96 亿元,同比-1.45%。

    我们判断雅砻江收入上升而净利润下滑的原因与半年报一致,为增值税退税政策到期的影响。此外,国电大渡河17H1 即分红0.47 亿元,本期尚未分红,导致投资收益下滑。

    前三季度雅砻江资本金投入11.52 亿元,期待中游远期装机。前三季度公司对雅砻江资本金投入为11.52 亿元,同比-20%或2.88 亿元;其中第三季度投入5.76 亿元,同比-20%或1.44 亿元。雅砻江下游已建成装机1470 万千瓦,中游规划装机约1184 万千瓦,其中杨房沟300 万千瓦与两河口150 万千瓦已在建,预计2021 年首台机组投产。有望大幅提振公司远期电量。

    看好水电业务价值与雅砻江远期装机增长,维持“增持”评级我们维持公司18-20 年业绩预测为31.99/32.00/33.18 亿元,对应动态PE 为11.1/11.1/10.7。长江电力8 月9 日至9 月30 日未增持,持股比例仍为6.92%,后续或推动雅砻江及三峡集团机组联合调度。看好水电价值,维持“增持”评级。

    风险提示:雅砻江来水&电价不及预期,新机组投建不及预期