华能国际2018年三季报点评:三季度扣非亏损,电量电价稳定

18 年前三季度营收+13.08%,归母净利润-29.33%,扣非-4.39%公司2018 年前三季度实现营业收入1259.89 亿元,同比+13.08%;归母净利润19.89 亿元,同比-29.33%;归母扣非净利润17.64 亿元,同比-4.39%。

    前三季度电量+11.04%,电价+1.99%,发电主营稳中向好前三季度,公司发电量3267.55 亿kWh,同比+11.04%,高于7.4%的全国增速,增幅环比18H1 下行0.47 pct,福建、广东、华中发电量增长较多。火电发电量3175.96 亿kWh,同比+10.38%。平均上网电价417.12 元/MWh,同比+1.99%或8.16 元/MWh,增幅环比18H1 下行0.73 pct 或2.92 元/MWh。

    三季度扣非亏损,营业成本超预期上升为主因单季营收435.84 亿元,同比+9.02%;归母净利润-1.40 亿元,同比-106.79%;归母扣非净利润-1.72 亿元,同比-114.34%或13.72 亿元。公司单季扣非亏损的主因是营业成本单季+12.22%或42.12 亿元至386.71 亿元,单季毛利49.13亿元,同比-2.88 亿元,导致前三季毛利率环比18H1 下行0.65 pct 至12.59%。

    财务费用、税金、资产减值、所得税率上行,一次性投资收益下行三季度亏损的其他主要影响因素有:①单季财务费用+15.02%或3.63 亿元至27.75 亿元,导致前三季度财务费用率环比18H1 增长0.06 pct 至6.25%。②单季资产减值损失1.74 亿元,同比+337.54%或1.35 亿元,主因是子公司中新电力确认存货跌价准备;③单季税金及附加5.09 亿元,同比+30.75%或1.20亿元,主因是年初起缴纳环保税及水资源费费改税试点范围扩大。④单季投资收益-2.29 亿元,同比-117%或15.97 亿元,主因是去年同期减持了长江电力股票。⑤单季所得税率+73%至92%,判断主因是有部分资产增亏而没有计税。

    经营现金流净额小幅增长,资产负债率小幅下行经营现金流净额223.63 亿元,同比+3.4%;资产负债率74.25%,环比-1.16 pct。

    下调盈利预测,维持“增持”评级考虑到成本增长超出预期,下调盈利预测至23.07/43.33/62.09 亿元,对应动态PE 42/22/16。定增完成利好装机,行业修复有望持续,维持“增持”评级。

    风险提示:电量增长不达预期,成本提升超出预期。