中设集团2018年三季报点评:前三季业绩高增35%,强强联手完善业务布局

维持增持。公司1-9月营收/净利26.4亿元(+63%)/2.4亿元(+35%)符合预期,维持预测公司2018/19/20年EPS为1.27/1.65元,增速35/30%,考虑基建增速下滑或影响后续订单增长,下调预测公司2020年EPS至2.06元(原2.14元),增速25%;考虑建筑板块估值中枢下移且参考可比公司,给予公司2018年15倍PE,下调目标价至19元,增持。

    毛/净利率有下滑,经营现金流保持稳定。1)Q1-Q3单季净利0.59/1.08/0.75亿元,增速21/51/27%;2)毛/净利率30.2%(-6.4pct)/9.4%(-1.8pct),或因EPC业务扩张而利润率未达预期;3)期间费用率12%(-6.6pct),其中销售费用率4.5%(-2.5pct)、管理费用率7%(-4.3pct);4)经营净现金流-2.9亿元(上年同期-2.3亿元)因采购支付/税款支付及为职工支付的现金流出增加;5)应收账款占总资产比53.2%(+3.1pct),资产减值损失占比4.2%(-0.8pct)。

    强强联手推进设计全业务布局,民营设计龙头受益基建反弹。1)据公司公告,拟不高于5600万元分步收购美国Strabala+architectsLLC不超过51%的股权并设立全球设计中心,有利于提升公司在高端建筑设计领域的技术实力、拓宽国内市占率;2)拟以不超过20元/股、以不低于0.3亿不高于2亿元回购股份,有利于增强投资者信心;3)积极拓展环保、交通+等多元化业务,推进EPC业务布局,作为国内民营基建设计龙头受益基建反弹;4)2018年预测PE仅12倍为历史底部(2017年平均PE23倍)具吸引力。

    催化剂:基建增速企稳回升、多元业务顺利推进等核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等