美尚生态2018年三季报点评:坚实推进多元业务,资金充实保障发展

本报告导读:

    公司深耕市政园林主业,加速拓展生态修复、矿山及土壤修复、木趣等多元业务,且着力加强回款管理,定增获批叠加公司债保障资金实力,看好未来发展。

    投资要点:

    维持增持。公司 1-9月净利 0.63亿元(+37%)略低于预期;考虑订单落地有所放缓、基建增速下滑等影响,下调预测公司2018/19年EPS 至0.64/0.86元(原0.86/1.14元),增速36/33%;考虑建筑板块估值中枢下移且参考可比公司,给予公司2018年25倍PE,下调目标价至16元,增持。

    毛/净利率提升,经营现金流明显好转。1)Q1-Q3单季净利0.12/1.34/0.63亿元,增速259%/13%/53%;2)毛利率30.4%(+4.5pct)因高毛利的市政园林、生态业务占比提升,净利率14%(+1.7pct);3)期间费用率9.8%(+0.7pct),其中财务费用率4.3%(+2.1pct)因发行公司债使债券利息及贴现利息增加;4)经营净现金流-0.5亿元(上年同期-3亿元)因加强回款管理;5)资产减值损失占比2.7%(+1.1pct)、应收账款占总资产比22.1%(-5.2pct)明显改善。

    定增获批叠加公司债保证资金实力,多元业务稳步推进。1)据公司公告,定增于9月末获证监会核准批复,拟募资不超过15.5亿元用于项目运作,叠加2017年10月发行5亿元公司债券,资金到位将保障在建项目稳步落地(截止Q3货币资金约14亿元);2)2018年1月完成1.5亿元员工持股(前复权14.53元),利于激发员工动力;3)据公告统计,2018年以来公司公告新项目超25亿元(不包含框架协议),订单饱满奠定业绩高增长根基;4)积极发展“生态修复+生态文旅”的业务模式,坚定拓展木趣、矿山及土壤修复等多元业务,目前已有相关订单落地,未来成长空间较高。

    催化剂:基建增速企稳回升,资金面持续宽松,PPP 模式边际改善等。

    核心风险:订单落地及推进不及预期,资金面紧缩,基建增速低迷等。