大参林2018年三季报点评:门店拓展节奏影响短期利润增速

利润增速略低于市场预期,维持增持评级。公司2018年前三季度实现收入62.99亿元(+18.86%),扣非归母净利润4.03亿元(+8.66%),净现金流4.97亿元(+3.08%),利润口径增速略低于市场预期。考虑公司门店拓展节奏影响短期利润增速,略微下调2018年预测EPS至1.36元(原为1.39元),维持2019-2020年EPS为1.69/2.08元。参考可比公司,下调目标价至50.7元,对应2019年PE30X,维持公司增持评级。

    拓展节奏影响利润增速。单季度来看,公司2018Q3实现收入22.16亿元(+23.24%),归母净利润1.26亿元(+6.54%),扣非归母净利润1.25亿元(+4.13%),净现金流3.35亿元(+48.55%)。收入和净现金流增速较高,利润增速较低,预计主要受门店拓展节奏(新增部分DTP药房)影响,门店处于前期投入阶段,销售费用增速环比提升。

    门店外延快速推进。第三季度新增门店283家,高于2018年前两个季度(Q1为263家、Q2为186家),其中自建219家,收购64家。截至2018年9月底,公司共有门店3676家,较2017年9月底的2754家增加33.5%,门店保持快速拓展节奏,支撑长期发展。

    有望受益广东区域零售政策,探索新零售布局长远。广东4月执行药店分级分类政策,并于近期率先上线处方流转平台,公司作为广东区域龙头,有望率先受益于广东药品零售政策。此外,公司携手微信支付联合打造首家智慧药房,通过积极探索药品新零售模式布局长远。

    风险提示:门店整合效果不及预期,外延拓展进度不及预期。