王府井2018三季报点评:收入预期内回暖,门店调整Q4短期承压

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛,陈彦辛,彭瑛 日期:2018-12-12

本报告导读:

    公司Q3收入端随行业回转转正,经营性盈利能力保持平稳,Q4在可选消费整体下行以及自身门店调整因素下,收入端略有压力,但利润端仍有望提效增质保持稳健。

    投资要点:

    投资建议:公司Q3收入增速转正,同店随行业向上回暖,经营性盈利能力保持平稳,利息收入减少带来报表利润增速回归常态。Q4收入端压力有所显现,但利润端仍有望提质增效、保持稳健。维持公司2018-2020年EPS 为1.54/1.68/1.90元,目标价23.1元,“增持”评级。

    Q3收入转正,经营性盈利能力保持平稳。公司2018前三季度实现收入191.98亿元,同比增长2.26%,归母净利润9.89亿元,同比增长88.65%,符合市场预期。单Q3公司收入60亿元,同比增长0.58%,归母净利润2.33亿元,同比增长7.74%,Q3未再确认利息收入,净利润增速回归正常。从经营性利润来看,单Q3EBIT 增速12%,较Q2的6.7%增速已有较大提升,主要系同店转正、销售费用率控制良好所带动。

    奥特莱斯继续高增长,门店调整短期收入承压。分业态看,公司单Q3百货收入同比持平,奥特莱斯继续保持7.3%高增速。公司在9-10月有4家门店关闭,合计关店面积11万平米,预计对后续收入微幅影响,但对于利润端或并无影响。同时,公司也公告已经签约西宁大象城购物中心项目5.1万平米、成都天府新区三利王府井购物中心项目8万平米,2019年奥莱、购物中心开店加速将对冲关店带来影响。

    调整已经充分,龙头价值在行业下行期更加凸显。公司当前对应2018年PE9.5倍,PB1.05倍,无论PE、PB 均接近历史最低水平。行业下行期,分化整合的趋势将更加明显,王府井龙头优势有望愈发凸显。

    风险提示:经济增速下滑影响消费、国改进展不急预期等。

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