通威股份2018年三季报点评:三季报保持正增长,大笔回购彰显信心

维持“增持”评级。下修2018-2020年EPS至0.52(-0.08)/0.77(-0.17)/0.92(-0.20)元,下修原因是由于光伏531新政后产业链价格大幅下调导致盈利能力下滑。考虑新政后光伏板块估值中枢大幅下移,2018年15倍PE估值较为合理,下调目标价至7.8元。

    光伏板块和农业板块是利润贡献主力。通威股份发布2018年三季报,实现收入214亿元,同比增长9%;归上净利润16.6亿元,同比增长8.6%;扣非净利润15.7亿元,同比增长5.7%。

    业绩略超预期。我们测算通威单季度硅料出货量约5000吨,贡献利润约1亿元,电池片出货超1.5GW,贡献净利润应在1.5亿元以上,叠加其他业务整个光伏板块盈利约3亿元以上;农业板块是另外一块主要贡献,三季度是农业板块的旺季,预计贡献净利润4亿元。

    新项目稳步推进,大额回购启动。从财务报表健康度来说,经营活动现金流单季净流入10.6亿元,超越单季度净利润,显示出盈利质量较高,筹资活动现金流叠加经营活动现金流能够覆盖资本开支。存货环比Q2有下降,降至22.88亿元,显示出需求良好,在建工厂数额较大54.99亿元预计18年底到19年初转固。四大新项目中,包头硅料项目已经投产,后续随着四大新项目投产,通威股份的整体盈利水平将约上新台阶。同时公司抛出大额回购计划,未来六个月,不超过7元/股,回购金额2-10亿元,预计回购3.68%的流通股,回购股票用以股权激励或员工持股,彰显信心。

    风险提示。2019年国内光伏政策尚不明朗。