爱建集团2018年3季报点评:信托业务收入增速转负,收购华瑞扩张租赁版图

维持“增持”评级,维持目标价12.06元,对应18P/E18X。公司1-9月营业总收入/归母净利润18.2/8.2亿元,同比+22%/+40%,Q3净利润2.8亿元,同比+24%,环比-24%,符合我们预期。Q3公司信托业务收入同比增速转负,信托规模下行压力开始传导到收入端;公司Q3完成华瑞租赁100%股权收购,公司租赁业务板块进一步扩张,后续有望为公司贡献增量业绩。维持公司2018-20年EPS0.67/0.72/0.87元,增持。

    Q3信托业务收入同比增速转负,固有业务延续2季度增势。1)公司Q3信托业务手续费净收入2.9亿元,同比-8.5%,与前两个季度的正增长相比增速转负,预计资管新规影响下公司信托规模有所下降,收入端的负面压力开始显现,全年信托业务收入增速将放缓,1-9月同比+26%。2)Q3公司利息净收入/自营投资收益分别为0.87亿元/0.84亿元,同比+130%/+94%,固有业务收入整体延续2季度增势,公司持续加大表内资金对信托计划投资力度。公司10月完成4亿元爱建信托注资,信托公司资本实力进一步扩充。

    完成华瑞租赁100%股权收购,经营租赁业务有望贡献稳定业绩。1)Q3公司完成华瑞租赁100%股权收购,作价15.2亿元,对应1.17倍P/B,收购估值合理。2)华瑞租赁以飞机经营租赁业务为主,行业前景向好,叠加均瑶集团在航空领域资源有望为公司贡献稳定业绩。并表后将与爱建融资租赁业务双轨并行,协同效应提升,以17年数据测算,收购将增厚公司净利近9%。

    催化剂:公司主动管理信托规模增长超预期。

    风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。