永辉超市2018年三季报点评:云超稳健增长,战略布局期守望长期成长

投资建议:战略布局期,考虑创新业务培育,下调2018-2020年EPS至0.15(-0.02)/0.23(-0.02)/0.30(-0.02)元,参考沃尔玛、好市多估值,仅给予云超2019年30XPE,维持目标价9元,增持。

    收入维持高增长,利润增速下滑,业绩略低于预期。2018Q1-Q3公司营收/净利润526.92/10.18亿元,同比+21.67%/-26.9%,Q3单季度收入/利润同比+22.04%/-74.98%(受股权激励等影响)。前三季度新开红绿标/永辉生活/超级物种70/233/29家,同比多2/153/20家。

    云超维持稳健增长,创新业务仍处于培育期。受益于节日提前和CPI回升,预计Q3同店增速环比提升至2%左右。2018H1云创亏损并表影响-1.91亿元,云商亏损8500万元,根据上半年推算前三季度云创并表影响-3亿元,云商亏损1.3亿元,倒算出前三季度云超利润增速约25%,保持稳健增长。前三季度毛利率+1.52pct,销售/管理/财务费用率提升2.12/1.31/0.39pct,主要因为:1)员工人数增长21%,职能部门迁址上海等使得人力成本提升;2)股权激励费用导致管理费用率+0.98pct;3)租金费用率小幅提升。最终净利率下滑1.68pct。

    加速布局上游企业和区域整合赋能。公司先后参股达曼、星源农牧、国联水产、闽威实业、湘村股份等生鲜上游企业,巩固供应链优势。

    10月公司与百佳中国、腾讯成立合资公司开拓广东市场,随着中后台系统逐步建设完成,有望携手腾讯落地更多区域整合赋能项目。

    风险提示:CPI大幅下滑,行业竞争加剧,创新业务调整不及预期等。