横店影视2018年三季报点评:业绩平稳增长,非票收入占比提升

渠道持续下沉,非票业务构筑业绩增长点。公司深耕三四线电影市场,渠道布局方面具备显著先发优势,发力非票业务提升盈利能力。考虑到10月票房数据不佳或致全年票房增速低于预期及行业估值中枢下移,下调2018-20年EPS至0.86/1.13/1.48元(原值为1.27/1.63/1.98元),下调目标价至28.25元,对应19年25xPE,维持增持评级。

    Q3业绩符合预期。公司公告18Q1-Q3实现营收22.1亿(+14%),归母净利润3.23亿(+5.9%),业绩符合预期。

    行业地位稳固,渠道下沉持续,非票收入增速显著,静待票房整体回暖带来的业绩弹性。根据艺恩数据,2018Q1-Q3公司自有影院实现票房17.3亿(+12%),观影人次5445万(+7.1%),位列影投第三,票房市占率3.78%较17年同期基本持平,其中Q3票房5.85亿(+5.6%),观影人次1889万(+2.2%),Q1-Q3新开影院43家,均位于三四线城市,开业数量较17年同期提升,渠道下沉趋势持续,截至18Q3自有影院数量增长至309家。推算18Q1-Q3非票房收入(含加盟费收入)4.78亿(+22.2%),增速远高于票房,影院综合体战略提升非票收入效果显著。公司影院渠道下沉先发优势明显,短期受新开业影院培育周期及档期因素带来的票房波动影响,长期看在国产电影质量提升带来的整体票房增速整体回暖的背景下有望体现较高业绩弹性。

    催化剂:票房大盘增速持续回暖,非票业务快速增长