美的集团2018年三季报点评:地产下行周期,产品与效率护航

本报告导读:

    三季度业绩总体符合预期,短期需求承压,但产品升级、效率提升保障业绩增长仍相对确定,看好公司长期投资价值,增持。

    投资要点:

    下调盈利预测 ,下调目标价至 42.12元,“增持”:短期需求承压及高基数等因素导致营收增速有所放缓,但产品升级、效率提升保障业绩增长仍相对确定。下修2018-2020年EPS 为3.08/3.51/4.04元(原值3.16/3.70/4.26,-3%/-5%/-5%),参考可比公司给予2019年12xPE,下调目标价至42.12元(原值49,-14%),增持。

    短期需求承压带来营收增速放缓,毛利率提升+摊销费用减少拉动利润增速高于收入。收入层面:18Q3收入631.33亿元(+1.01%),前三季度收入2057.57亿元(+10.06%)。分品类看,三季度公司严控渠道库存,空调业务增速明显放缓,预计同比增长约1%;洗衣机业务由于行业景气度下行叠加公司主动调整结构收入下滑约3%;冰箱业务受益于高端化战略同比增长约1%;小家电业务三季度营收同比增长1%左右。盈利层面:品牌高端化战略叠加库卡摊销费用减少三季度毛利率同比提升1.9pct,同时汇率改善财务费用率同比下降1.99pct,三季度归属净利率同比提升1.16pct 至7.86%。

    效率提升叠加品牌高端化保障业绩长期确定性增长。随着高端子品牌COLMO 推出,公司全品类继续拔高值得期待,整体收入有望逐步实现恢复性增长。长期看,公司战略清晰,良好的经营效率与卓越的治理结构护航家电与工业互联网业务双线发展,长期成长路径清晰。

    风险提示:地产大幅下滑、市场竞争加剧、库卡整合持续低于预期。