登海种业2018年三季报点评:业绩下滑符合市场环境,静待周期反转

考虑到登海先锋业绩亏损,我们下调公司2018-2020年EPS测算至0.09、0.17和0.20元(前值为0.15元、0.33元、0.41元)。考虑到公司玉米种子研发实力优秀,具备估值溢价,给予2018年78倍PE(行业平均60倍PE),下调目标价至7元,“增持”评级。

    受玉米供给侧改革影响,公司业绩有所承压。公司2018前三季度营收同比下滑33%至3.3亿元,归母净利润同比下滑95%至551万元。公司2018前三季度业绩下滑幅度主要原因:1)2017年玉米种植面积下滑,种子渠道库存高位,2018年为行业去库存之年,单价下滑幅度较大;2)先玉3352017年抗高温表现不理想,2018年推广面积下滑,亏损达4000万。

    2018/2019种植季公司业绩有望回暖。我们认为公司2018/2019种植季业绩有望实现回暖,主要原因:1)国内玉米价格长期看涨,新种植季种植面积大概率将继续回升;2)当前行业渠道库存维持低位,2018/2019种植季玉米种子价格将回归正常;3)2018年玉米高温锈病等问题严重,公司品种大田表现不错,未来销量大概率回暖。

    公司在手现金充裕,期待后期资本运作。在先锋与陶氏化学合并,拜耳拟收购孟山都之际,全球种业正在加速向寡头格局靠近。国内种业受全球市场影响,正处于新一轮行业整合阶段,我们看好具备独立研发体系企业外延并购。公司是国内玉米种子的佼佼者,董事长李登海更是国内首屈一指的育种专家;考虑到公司目前在手现金充裕,未来资本运作值得期待。

    风险提示:玉米价格维持低迷;种植面积持续大比例下滑。