华能国际2018年三季报点评:三季度业绩不达预期,期待投资项目投产

目标价7.65元 ,维持增持。考虑燃料成本上涨幅度超预期和增发落地,下调18-20年eps 预测至0.15、0.33、0.45元(原预测为0.32、0.46、0.60元),考虑到定增投资项目投产后有望增厚公司业绩,给予公司略高于行业均值的1.5倍PB,下调目标价至7.65元,维持增持。

    事件:10月24日公司发布三季报,前三季度营业收入1260亿,同比增长13.1%(经重述);归母净利19.9亿,同比下滑29.3%(经重述),扣非归母净利17.6亿,同比下滑4.4%(经重述)。业绩低于预期。

    营业成本上涨幅度超预期,Q3毛利低预期。受电量增长(环比+12.3%)拉动,Q3单季度营收435.8亿元,环比增长11%,但归母净利为-1.4亿元,环比显著下滑(Q2为9.1亿)。从主业经营情况来看,Q3毛利率11.3%,较Q2下降1.5个百分点,主要原因是:1)煤价上涨导致单位燃料成本环比上涨3.5%左右;2)折旧、职工薪酬等其他营业成本环比大幅增加。投资收益减少、资产减值计提、营业外支出增加拖累业绩。因公司山东电厂投资的巴基斯坦项目亏损,Q3投资收益为-2.3亿;新加坡大士能源计提燃料油存货跌价准备1.7亿,此外,营业外支出环比增加约1亿。上述多重原因都对业绩造成了拖累。

    非公开发行落地,装机规模有望扩大。10月17日公司公告,非公开发行完成,共发行A 股4.98亿股,募集资金32.6亿元,用于新建400万千瓦机组,待投资项目建成后,公司装机规模将进一步扩张。

    风险提示:用电需求不达预期,煤价上涨超预期